【价值投资与中国pdf】疡格的投资表现出极大

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本文节选自《价值投资与中国》

疡格的投资

表现出极大的碍

场总
但为了旨

冲，去管

(CSHORT ) 就很难
但损失衬

只有100%，

入住并吸引到更多投资者，我也不得
协。有两三年的时间，我也不得
旗下基金的波动性。和做多
被用于长期投资。

二，做

空要通

机不对，操作者也会

一般是各和

AR
很长时间才会
三点原因，做空

这样做了

年由互联网泡沫引发的金

泡S2N<
呈HI
户!

获，
心很痛

停

和和

十。

我喜欢的几只

这段时间是我职业生谋的一个低潮。我甚至一度蝴生了退

也交易。但
长期的投资机会

过借

各样的

败露。例如志

几年，

若是不停

最优秀的股票。

父完全相反。表对
，但在实际操作上却根本是南辕北禾，因为他们的
客户也是南辕北入。他们接受的还是一僚“波动性就是风险”、
是对的”这样的理论。而这在我看来完全是

YA

坦

6不在少数) ，

|上华尔街寻

但
夫的骗局持乡

要控千

而是在这一

原因有三: 第

辣几乎是无穷的， 这正好是同做多相反的，
贡完成，所以即使做空的决定完全正确，
面临损失，甚到破产。

浆情况， 浆作假

些成名的基金经理对他们

“市
误人子弟的请论。
不作了一段时间的忌

不通过做长短仓 (LONG-SHORT ) 对

做空交易

，做空 站

但如果轩
第三，最好的做空投资机
往往被掩盖得很好，需要

人
卖几十年才航发现。基于这

再要随时关注市场的起落，不断交易。

投资组合的波动性倒是小了许多，
融危机中我们并没有账
的基金也增加了许多。表对
如果同时去做空和做多，
由交易的话，
。这段时期的回

在2001一2002
看损失，并小有斩

[上看起来还亦不错，但其实我内

|做空的风险，束必须要不

就根本没有时间真正去研究一些
报从波动性上而言比过去好，结果却
乏善可陈。 但实际上， 那段时间出现了许多一流的投资机会。坦白地
说，我职业生涯中最大的失败并不是由我错误决定造成的损失《当然
我的这类错误也纤

段时间里不能够大量买进

恨音
大庆，

花

大量的时间在本不是我主业的风险投资基金上。

YA

在前行
师益友碍

坦

路的十字交叉路口，

“ 亡格移生。

一个偶然的契机，我遇到了终生的初识查理是我大学刚毕业在洛杉矶投行工作的时候，在一位共同
朋友的家里第一次见到查理。记得他给人的第一印象总是拒人于干
之外，他对谈话者常弟心不在焉，非常专注于自己的话题。但这位老
先生说话言简意赎，话语中充满了让你回味无穷的智慧。初次见面，
查理对我而言是高不可及的前墓，他大概对我也没什么印象。

之后陆续见过几次，有过一些交谈，直到我们认识的第七年，在
2003年一个感恩节的款会中，我们进行了一次长时间推心置腹的交
谈。我将我投资的所有公司、我研究过的公司以及引起我兴趣的公司
一一介绍给查理，他则逐一点评。我也向他请教我遇到的烦恼。谈到
最后，{ 告诉我， 我所遇到的问题几乎就是华尔街的全部问题。整个
华尔街的思维方式都有问题，虽然伯殉希尔已 如取得了这入天的万
荔，但在华尔街上却找不到任何-- 家真正模仿它的公司。如果我继续
这样走下去的话，我的那些烦恼永远也不会消除。 全和人
现在的路子，想走出与华尔街不同的道路，他愿意给我投资。 让
我受宠知惊。

在查理的帮助下，我把公司进行了彻底的改组。在结构上完全改
变成早期巴菲特的合伙人公司和芳格的合伙人公司〈注: 巴菲特和芳
格早期各自有一个合伙人公司来管理他们自己的投资组合) 那样的结
构，同时也除去了典型对冲基金的所有网端。愿意留下的投资者作出
了长期投资的保证。而我们也不再吸收新的投资人。作为基金经理，
我无需再受华尔街那些投资者各式各样的限制，而完成机构改造之后
的投资结果本身也证实了这一决定的正确性。不仅公司的业绩表现良
好，而且这些年来我的工作也顺畅了许多 。我无须纠缠于股市沉浮，
不断交易，不断做空。相反，我可以把所有的时间都花在对公司的研
究和了解上。 我的投资经历已经清楚地证明， 按照巴菲特/芒格的体系
来投资必定会受益各方。但因为投资机构本身的限制，绝大部分的机
构投资者不采用这种方式，因此，它给了那些用这种方式的投资者一
个绝好的竞争优势。而这个优势在未来很长的一段时间内都不会消
失。

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