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本文节选自《实战经济学》电子版：

64|第一篇投资是认知的变现:从改变认知开始|影响是基于供给端，在还辑上与美林时钟的需求端逮辑相左。因此据美林时钟的周期划分，2016年经济周期先后处于滞涨、复苏以及过攻期，大类资产配置指向现金、股票，直到2016年第4季度才指向投资商品，与实际投资收益率产生偏差。资料来源:泽平宏观。图5-5“我国货币政策决策考虑因素更多，与美林时钟假设逐辑有所差异550一一CRB现货指数500450400350,300--一一一一一一一一一一一一一一一司过四司吉四局式四司坏四司坏四居二四司坏o届二oo司人的中由十十填四中由由四则庆及多了罗上或台马巴忌员总己忆号总总吕总总总怠避台世三避二三三SSTESTESTESESTESTESESTESESTSESESTESESISESESES]亲口A，图5-6商品走势受供给侧结梅性改革影响资料来源:Win

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d，泽平宏观。场行情变化与实体经济周期脱节，体现政策j下比如2014~2015年的股市行情。受政策因素影响，股票和、资金市特征，对美林时钟准确性造成影响。同样，2016年债券市场走出一波行情，主要第五章}改良的投资时钟:周期轮动和大类资产配置”65诱因也是宽松的金融监管玛加理财委外加杠杆等市场行为，这与央行货币政策意图相左，些时的债券市场走势和美林时钟背后还辑出现明显偏差〈《见图5-7)。(9%)5.0一一I0年期国债到期收益率4.54.03;53.02520省于古网扣西罗生本丙王丁两本古本二古轴可而本三机并呈书色呈于生贡机是本双鱼基于贡囊间呈节台中二台世司由细引二填寺肌丰由过辽和和太太引了及上且人直人台台对和下世二门二过过二天到二天二王下和ICIC癌已己忆怕刁怕忆刁己扫安握己怕所尼中己尼忆王吓呈号ITSTEESTEESTES

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IESTEESIESESESIESESESESESESESESESEESESESES[替吾:图5-7”债券走势受金融监管环境影响资料求源:Wind，泽平宏观。此外，2012年后我国经济周期波动率下降，加上政策微调进一步毁平了经济波动，经济周期表征不明显。2012年以来，金融危机带来的经济周期短期波动逐步被消化，我国进入增长速度换挡期、结构调整阵痛期，以及前期刺沿政策消化期“三期玲加”有时期，经济波动率明显下降，周期特征不明显。根据我们的测算，2012一2016年间，经济周期在“滞涨”与“衰退”之间来回轮动，宏观调控进一步毁平经济波动，基本面+政策调控对于大类资产配置的指导意义减弱。第三，通胀作为美林时钟周期划分的主要变量，由于其概念、范名即银行理财资金委托外部投资，资金来源就是银行理财产品，而投资方向则大量消向债券市场。