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76|第一篇投资是认知的变现:从改变认知开始|上升、估值收缩，股票市场整体表现精糕。其中，伴随政策对通胀的控制，折现率有所下行，长久期的成长类股票价值提升明显，相对抗跌。消费类板块由于现金流较为稳定，也表现为相对抗跌。在8个灌胀期中，有3个说胀期的成长类板块收益率第一，1个第二，总体胜率达到50%;6个滞胀期的消费类板块收益率第一或第二，胜率达到75%〈见表5-18)。表5-17”滞胀期各行业板块年化收益率玫现(9%)浅涨期周期类大金融类消费类2003年7月一2004年11月2.85|一20.84-20.15-4.542008年3月一2008年9月一81.98-74.70-86.37-101.762010年1月一2010年7月-32.37-0.387.82|-36.042011年1月~2011年11月-17.48|-8.55|-688|-17.492013年6月一2014年3月一13.28-17.176.2513.682017年1月一2018年4月|2.017.877.574.442019年7月一2019年10月-16.170.4920.0931.032020年12月一2021年6月27.74-13.7530.0022.76资料来源，Wind，泽平宏观。表5-18各行业板块收益率平均表

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现(%)阶段周期类大金融类消费类成长类I衰退期|-14.78一10.42-8.6919.97工复苏期58.9764.8676.6180.44严过热期55.33120.12%%57.3959.10JV滞胀期一16.08-15.88-5.21一1.98，均值20.8639.6730.0239.38资料来源:Wind，泽平宏观。按照所处的不同周期分板块来看，|衰退期;大金融类板块中，非银金融行业表现最佳，平均收益率达到5.1%;消费类板块中，医药生物行业相对来说较为抗跌。7个衰退期中的3个收益率超过20%6;其他非重点行业大多表现较弱。|复苏期，大金融类板块ET第五章|改良的投资时钟:周期轮动和大类资产配置77中，政益率表现顺序为房地产行业>非银金融行业>银行业，平均收益率分别为84.4%、80.7%、57.2%;其他板块内的行业也有较好行情，收益率均在30%以上。几过芍期:消费类板块中，美容护理表现亮眼，7个过热期中共有3个收益率排名第一。以滞胀期:成长类板块中，计算机和电子行业较为抗跌，平均收益率均为正值，分别为8.1%和4.1%;消费类板块中，美容护理和食品饮料相对更抗路，8个滞胀期中分别有3个、2个滞胀期的收益率排名第一。债券市场投资时鲁从理论上来说，债券市场在不同周期下，由于债券短

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端利率受货币政策影响较大，长端利率取决于基本面，利率走势及曲线形态存在了明显特征。随着经济周期轮动，债券利率走势及曲线形态依次经历牛陡、熊陡、熊平、牛平(见表5-19)。表5-19在货币与信用周期下的债券周期划分阶段|利率|曲线阶段|利率|曲线周期阶段|特征|走势|走势|。周期阶息。|特征|走势|走扫2002年12月一|宽货币|二2009年1月一|宽货币2003年6月宽信用咯|了昌|2009年7月宽信用||居光2003年7月一|紧货币2009年8月一|紧货币2004年1月|紧信用|熊市|陡峭|2009年12月|宽信用|焦市|震东2004年了2月一|宽货而|，|先平|2010年1月一|紧货而|二市|平地2005年12月紧信用|再震|2010年7月紧信用加2006年1月一|帘货而|是沁|十坦|2010年8月一|时货币2006年4月宽信用zolo年12月|宽信用2006年5月一|紧货币能市先陡2011年1月一|紧货币2008年2月宽信用再平‖2011年11月紧信用2008年3月一|紧货币|4|先懂|2011年了2月~|宽贷于2008年9月紧信用|“”|再平‖2012年7月紧信用2008年10月~|宽货币三2012年8月一|紧货币2008年2月。|紧信用|个市|呈4|2013年5月宽信用

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