【价值投资与中国 旧书】另一个问题是中国是人

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本文节选自《价值投资与中国》

3. 另一个问题是: 中国是人否有足够资金来文持城市化、文持建
设、支持制造业升级? 恰巧中国还有另一个特征可以为此助 如图
| 这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放

，中国的储蕾率也一直居高不下。非党有趣的是近年来消费水平大
民上汪的同时， 储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济
体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是文持进一步消费和投资的资
源。

高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事一一高债务水平。中国
的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危
机引用的全球经济大豪退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依
靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可
高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。但无论是债
务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国
家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中
国人目己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引及金
融危机的可能性至少目前并不高。

下一步中国政府想做的吕是通过资本市场改半从根本上改变中国
的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。就在昨天，
我们看到了中国将在沪市推出“科创板”的新闻。“科创板”会采用
与闫国相同的杞民， 即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以
前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间
内，以较为目由的方式进入资本市场，以目由竞争方式获取资本。当
然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制
改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高
比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务
比例的。因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效
率的关键。1955 1960 1965 1970 1975

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

国| 中国国民储董率

图26 中国1952一2017年国民储蓄率

来源: CE1C DATA。

但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取目本国的储蓄。
在中国家硅变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文
化的产物。图26明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，
他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有
效的投资， 通过对教育、 技术的持续投资实现经济的转型升级，从而
实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循
环，就能实现中国经济的长期可持续增长。

4

解中国经济未来的另一个维度是中国政府在处理重大问题
危机时的灵活性和实用性。 今天中国政府的两个目标，即全面从严治

和党治国与保持经鹿中高速可持续增长之间既统一勾有一定志盾，有时
处理得不好甚至可能演化成危机。但是在应对危机时，我们也看到中
国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻

缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判
的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处

方式和对私营企业的

借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等

等。当然，已经造成的损失难

以逆转，伤口愈合也需要一定时间。

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