【价值投资与中国 李录】靠证券背后的生意来赚

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本文节选自《价值投资与中国》

靠证券背后的生意来赚钱，而不是估值倍数的

换句话说，你把目己看成是一个生意的所有人，你的财富增减和
生意的业绩好坏同步。其他同学呢?

同学: 安全边际。
对，你需要安全边际。
同学: 长期视角。

对。 0 结了价值投资的三个基本点，这也是格雷厄姆在
教学中总结的。 ，你不认为自己是在买卖一张纸〈股票) ，而是
正持有其背 本 第二，你在投资时需要很大的安全边际; 第
RAR IRES LE汪灿省
都源自一个理念: 假设自己是持有生意的一部分，而不是一张纸〈股
票) ; 正因为你只持有生意的一小部分，不能完全掌控，所以山于自
我保护，就需要很大的安全边际; 正因为是生意的持有人，你就不会
一天到晚想着交易，这就把你和市场中大部分参与者区别开来了。那
么问题来了，假如我们真的认为自己拥有的是某个生意的一部分，为
什么还需要股票市场?”股票市场不是为我们这样的人设立的， 对不
对? 股票市场的设立就是为了让大家尽量减小摩擦，可以随意进出，
对不对? 谁能谈谈对这个问题的看法? 谁能告诉我，大概有多少资产
是由价值投资者管理的，有谁愿意猜测一下吗? 目前没有真正关于这
方面的研究出现，但确实有一些尝试性的研究，据《〈商学院) 隔壁法
学院的路易斯。重文斯坦 (Louis Lowenstein) 教授估计，仅有5%不
到的资产是被价值投资者持有的。这个结论与我们刚刚所说的是一致
的，你们《价值投资者) 确实不是大多数，而是极其稀缺的少数派，
股市就不是为你们而设立的，它是为其他那些95%的人设立的， 这正是
你们的机会，也是你们的挑战。所以在进入资产管理行业前，把这些
道理想透彻是极为重要的。这也是我在巴菲特的讲座中最先学到的，
听讲的时候这些问题就蒙绕在我脑海里，关于这些问题的思考让我找到了自己的位置， 看酒第月己生体么华的人 对在座的绝大多数人来

次《尤其是那些要进入资产管

都怀着这个想法) ，最大的挑战 就是近江

行业的同学，我相信在座大部分同学
胡楚自己到底是那5%的少数，

还是95%的大多数。你可能以为， 来上这门课， 受到一些训练，就能
为5%，而一个人能发生改变的程度之大，往往令人人惊叹。我在职业
人和，其全轴和《在竹基风

涯初期也走过弯路，我一直上自己管

才也提到了) ，朱利安。罗伯进(Julian Robertson，
人) 邀请我跟他共享办公室，还找来很多他

老虎基金创始

投钱的基金管理人一起办

公，交流投资想法，这段经历让我有机会更好地了解95%的人是怎么运
做的事情，更何况

作的。有意思的是，为什么95%的人不去做你们试图
已经有了像巴菲特、蕊格这样极其成功的先例，

下?

同学: 因为投资很难不受到感情的影响。
确实如此。不过历史已经给出了有力的证据，证

TE

一一为什么那些

长期内能获得更大的收益，价值投资才是真正的金

同学: 因为他们追求短期收益?

对，我们已经很接近事实了。我认为，

就汇集在那里〈“短期交易的市场上) ，
易的人设立的，目然地，这些人也只

因为市场束

为什么

? 谁能解释一

明价值投资者在

难久押脱感情影响的投资人不去努力做出改变呢? 还有其他原因中?

诚实地来说，是因为资金

是为这些热衷于区

关注短期。只要你有金融需求，

资产就会找到你。所以，即使统计结果显示5% 的价值投资者持续性扫

有高得多的回报率，95% 左右的资金

所以我想强调的第一个也是

依旧会流回那些大多数。因为人
类的本性会将大部分投资者诱导到《短期投资的) 市场上。

要的观点就是，

要想清楚你自己

到撒是什么样的人， 因为在职业生涯中你会不断经受考验 所以不如
尽早直面这个问题，搞清目己到撒是不是价值投资者。好，现在我们

假设你的个性适合成为一 个价值投资者，这说明菜生
人类进化过程中发生基因突变的那一小

程度上，你属于

群。这一小

群人有哪些特点

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