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088模型预测的缺点是基于历史数据往后看和对假设敏感，优点是中立不受当前市场情绪影响。专家调查数据的优点是不包含风险溢价，缺点是测量误差大、调整慢且容易受市场数据影响。因为专家往往都是在市场上的。这些数据如果完全相关，那互相印证的作用就会下降。在验证数据时要注意不同数据来源之间的相关性，不然有可能听到的就是自己的回声，或者看到的就是自己的镜像。四、结构性变化下的风险管理美国最近的三次衰退(2001年、2008年和2020年)都不是通胀引起的，等通胀起来才行动的美联储就像总在打上一场战争的将军。历史上把通胀作为经济不平衡的指标，劳动力市场如果过热，通胀就会上来。但随着货币政策成功驯服通胀，以及经济中的结构性变化，菲利普斯曲线正在变乎，通胀已不再是好的劳动力市场指标。此外，货币政策传导您发依赖金融条件，更多的不平衡也来自金融市场，正是资产价格泡沫的破灭引发了上两次襄退。理解经济中的结构性变化要求扩大观察范围，不仅要看总量，节要关注结构性变化。21世纪第二个十年中期，美联储对

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就业状况的监测从非农就业、失业率等少数指标，扩大到包含劳动套与率、广义失业率、岗位空缺率、主动离职牵等在内的一系列劳动力市场指标。美联储对劳动力市场的关注越来越深入细致，既是对2008年金融危机后劳动力市场长期低迷、复苏乏力的自然反应，也是耶伦这位劳动经济学家担任美联储主席后大力推动的结果。经济结构的不确定性一般情况下意味着谨慎行事，边走边看。这也是风险管理的要义，不犯错误。不过，在两种情况下，信心的博弈:现代中央银行与安观经济这样做行不通:一是金融危机的时候，三是通胀预期脱锚的时候。这时需要不惜一切代价。换和句话说，货币政策的风险管理要求在风险大的时候先发制人出重岸。央行说愤行事，等一等再看，让“子弹”飞一会，会被批评为落后于市场曲线。在20世纪70一80年代，美联储为压制通胀先后三次剧烈加息，那时加息和减息都是快节奏进行。但是90年代之后就出现明显的不对称:加息周期大多步伐缓慢，一次议息会议加息25企基点，类似于自动驾驶式加息;但是每次减息周期，都是快速加码减息，一

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次降息$0甚至75个基点。慢加息的好处是实际利率上升比较慢，容易实现经济和市场的软着陆，快降息则是为了快速应对经济衰退和外部冲击。换向话说，美联储不对称的加息和降息，在于它认为在通胀风险及经济和人金融稳定风险之中，通胀风险比较容易控制，经济和人金融稳定风险更难应对。然而缓慢加息也不是没有隐患。2004年6月启动加息周期时，美国经济已经明显过热，房地产价格持续加速上涨，美联储每次只加息25个基点，花了两年时间连续加息17次，到2006年6月才把利率抬到5.25%，最后被指理下了2008年金融危机的隐患。2021年高通胀再起,按照沃尔克制服通胀的传统智慧，政策制定者需要采取“先发制人”的策略来过制通胀，美联储仍然没有这么做。它的底气在于长期通胀预期被比较好地锚定了，和相信即使通胀起来，也能很快把它压下去。这正是风险所在，只有当美联储不全力控通胀的时候，通胀才可能起来。如果美联储不断发现通胀比想象的更难克服，就意味着通胀预期已经脱锚。第三章”货币政策的框架、工具和规则089

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