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本文节选自《芒格之道_查理芒格股东会讲话》电子版：

股东:有些公司我很喜欢，但就是太贵了。我大概关注了50家公司，其中只有五家价格合适，可以买。我想知道，你们的股票池有多大。你比我们强多了，你比我们多四个。现在，大家都觉得，投资没以前那么好做了。在座的投资者中，有很多人坚守传统的投资方法，退求买入远远低于清算价值的股票。清算价值是指假设把整个公司解散清算可以实现的价值，这个数字很容易计算。但是，几个因素有登加到一起，导致这种传统风格的投资变得更难了。表和匈，税法改革了。如有果一家公司拥有商誉等增值的资产，它在出售资产后获得了额外价值，则必须在公司层面缴纳税葡。这样一来，股东获得的价值就减少了。因为要缴纳这部分税称，股东得到的清算价值少了一大英。另外，现在很多财大气粗的买家出手非常又爽。有的是做杠杆收购的，有的是掌管退休基金的，他们有源源不断的资金。人们看到了，在过去很长一段时间里，投资股票实现了丰厚的收。人们发现，过去两三年、过去四五年、甚全过去15年，股票投资的收益非常好。这

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产生了一种正反馈效应，大家都来买股票了。像我们这样的价值投资者，日子就不好过了。我们没那么容易找到好机会了。不信你看，我们现在哪有什么动作。不是我们的投资能力不行开忆是投资俊环境恶化了。咱们都是价值投资者，但我们的规模比你们大，投资环境恶化了，你们难，我们比你们更难。好在我们早已升级了思路:有的公司，即使我们以很高的价格买入，但还是远远低于其内在价值。按我们这种方式投资，必须准确判断一家公司的前景。也就是次，你不但要能看出来，一家公司现在的生意是好生意，而且要能出来，它在将来的很长时间里仍然是好生意。在过去，传统的价值投资者认为，我们这种投资方式不可取。其实，这种投资方式是行得通的，但必须要把生意看准了才行。只要真能从“漂亮五十”中筛选出最漂郭的五个，仍然能取得展好的投资业绩。我刚才说的这种投资思路，关键是要把握好度。再好的生意，价格太高，也不值得投资了。这不是明摆着的吗?再好的公司也不值天价啊。总之，现在的投资没以前那么好做

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了。在座的各位中，有很多我熟悉的面孔，你们凭借传统的投资理论和方法，积累起了今天的大量财谋。你们已经很富有了，现在赚钱难点，对你们来说，不算什么，多少人还不如你们呢。我们也向党这样安慰上自己。股东:我是一个新手小和白股东。我还没积累起大量财富呢。我也想生活富足。您刚才说现在的机会不多了，有点把我吓着了。请问我们这样的菜乌还有硕望吗?你们这些人乌是新一代的投资者，在你们今后的一生中，你们会有属于你们目己的机会。但是，如有果说，你们想在今后五年里轻松致富，那可能不太现实。与你们周围的老乌相比，你们的投资之路可能会久更难一些.必就难一些，别灰心。股东:我还年轻，我有10年、20年的时间。你们年轻人前面的投资之路还长着呢。有时候需要播种，有时候需要收获，也有时候需要歼过寒冬、保住命。有个孩子问他的爷爷在法国大革命期间做了什么。他委仓说:“我活下来了。”有时候能活下去束不错了。到什么时候，做什么事。把各种情况都考碟到，事移做好准备。

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