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本文节选自《芒格之道_查理芒格股东会讲话》电子版：

这次我们破了例，是因为我们已经买到了法律规定的上限，应该没办法继续买入更多房地美的股票了了。既然如此，我们选择了披露此项信息。披露这笔投资的逻辑，不代表我们建议西科股东买入房地美的股票。我们从来不鼓励西科的股东模仿西科的投资行为，照抄西科的投资。人附录二储贷行业危机的前因后果多年以来,巴菲特和芒格一直呼吁社会各界关注储贷行业的隐患，在1989年2月的西科股东信中，芒格鞠尽入里地分析了储贷行业危机的前因后果。有具体内容如下:早期的储贷行业20世纪30年代，政府颁布了一套法律制度，规定了储著和贷款行业如何发展。在随后的几十年里，储贷行业一直在这套法律制度的杠架内运转。那时候，法律限制了利率水平，无论是银行，还是储贷协会，都只能为存款支付较低的固定利率。但是，储贷协会享受了政策倾斜。首先，为了帮助储贷协会吸收存款，法律规定储贷协会可以多支付0.25%的利率。其次，与银行相

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比，储贷协会还享有税收优惠。20世纪20年代，各家金融机构为了争夺储户，无所不用其极，最终导致全行业误渔所野。正是为了不让这一幕重演，政府才采取了控制利率的政策，布望以此削弱行业竞争。政府不但为储贷协会提供优惠政策，还为整个行业提供存款保险。在此基础上，政府对储贷协会提出的要求是，只能把资产用于住房货款，并且采取保守的经营方式，尽力避免坏账风险。在这样的制度之下，储贷协会普遍采取“借短放长”的经营模式，即吸收活期存款，并以固定利率发放长期的住房抵押贷款。与政府规定的低水平存款利率相比，住房抵押贷款利率融两个百分点左右，这个“利差”是储贷协会的生存基础。行业制度存在死穴政府为储贷行业制定的这套制度本身存在死穴。一旦利率全面迅速上扬，政府也只能顺应趋势，允许储贷机构提升存款利率，否则储货机构的储户将大量流失。一方面，存款利率被迫提升;另一方面，原有的住房抵押贷款签的都是

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固定利率。如此一来，储货机构将腹背受敌，出现严重亏损。此后，在通货膨胀率低位运行，政府管控的存款利率缓慢上升的大环境中，储货机构找到了生存的办法，它们通过不断做大规模，规扣了因利差被抹平而导致可损的问题。储贷机构不断增加新的住房抵押贷款业务。新签的贷款合同利率更部，新签的业务规模越大，越能拉高整个住房抵押贷款投资组合的平均利率。政府限制了存款利率，但是储货机构享受政策倾斜，可以支付融0.25%的存款利率，这是储贷机构能不断做大的主要原因。政策的初衷是好的这套制度列含了高明的智慧和对世事的洞祭，让我想起了我们的开国元勋。储贷行业的政策制定者有两个目标，一个是，储贷机构能为实现“居者有其屋”做出贡献;另一个是，储货机构不能给政府的联邦储蕾贷款保险公司造成损失。这些政策制定者深知本。富兰克林(BenjaminFranklin)的名言:“空面口袋，站不起来。”因此，他

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