信心的博弈 pdf()

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率，也取决于银行的贷款利率。伯南克和布林德把苹曲线升级改造为商品和信贷(commodity&credit)的CC曲线，提出了信贷市场、货币市场和商品市场均衡的CC-LM模型，罕出货币政策传导的信贷渠道。货币宽松，银行准备金和存款增加，可贷资金的增加推动贷款(信用)增加，总产出增加。银行信贷渠道对中小企业尤为重要。大企业可以发债或在股票市场融资，中小企业更加依赖银行贷款。遇到负面冲击时，大企业可以通过发行商业票据融资来维持生产和工时，库存短期内会上升，但变动相对较小。中小企业则没有直接融资能力，遇到冲击时信贷收紧，就只能减少生产和工时，库存会下降。因此，小企业库存的变动要大于大企业，不能低估小企业的宏观影响，制造业库存变动很大程度上是由小企业带来的。银行信贷渠道的作用与监管政策和金融创新密切相关。在部分存款准备金制度下，商业银行在央行缴存准备金原是为了满足相互之间支付与清算的需要，之后才演变为货币政策工具。由于中小企业更加依赖银行贷款，监管越是限制银行准备金，银行信贷渠道作用就越重要。美国在20世纪80年代废止管制存款利率的Q条例之前，定期存款不仅利率受限还要缴纳存款准备金，传统银行信贷渠道作

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用显著。80年代金融自由化之后,西方主要国家没有或只有极低的准备金要求，银行以市场利率发行定期存单且不必缴纳法定准备金，传统银行信贷渠道的作用下降。此外，金融创新也削弱了银行信贷渠道。在Q条例被废止之前的70年代，通胀和政策利率不断上升，银行存款利率低于市场利率，大额存单和货币市场基金兴起，导致存款流失、金融脱媒，银行的作用下降。我国货币调控仍然较频繁使用存款准备金率。2015年以前，人民币长期盯住美元汇率，经常账户和资本账户双顺差持续，类行购汇，外汇占款成为创造基础货币的主要渠道，央行通过提高商业银行的准096信心的博弈:现代中央银行与宏观经济备金要求来深度冻结外汇占款带来的过多流动性。我国自2004年4月25日起实行差别存款准备金率制度，将资本充足率低于一定水平的金融机构的存款准备金率提高0.5个百分点到7.5%。之后，准备金率一路提高，最高点是在2011年，大型金融机构的准备金挛达到21.5%。2015年后顺差下降，资金流出，经济面临下行压力，又通过不断降低准备金率来释放流动性。5.风险承担渠道随着金融市场的发展〈资产证券化)和监管的变化〈银行不再受存款利率上限和可贷资金约束)，货币政

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策越来越多地通过风险承担渠道，也即银行的风险承担行为被放大(Borio，2005;BorioandZhu，2008)。传统银行信贷渠道更多强调银行负债端可贷资金的多寡会影响其资产端的放贷行为。风险承担渠道则强调货币宽松会在资产和负债两端同时改变银行的风险承担行为，这些改变在低利率环境下尤为明显。在资产端，低利率压低银行利润空间，银行为保收益会持有更高风险的资产(Rajan，2006)，低利率不仅改变贷款的数量还改变其质量。在负债端，宽松的货币政策让银行更加依赖短期融资。银行的风险承担行为内生于货币政策，表现出很强的顺周期性。资金供给方银行和资金需求方的顺周期行为相互天加，形成金融周期。借债方企业和居民的杠杆也是顺周期的，资产价格越高，能借到的钱越多;资产价格上涨，信用风险下降，保证金要求降低，抵押物折扣下降，杠杆率进一步提高。风险承担渠道是双刃剑，在放大货币政策传导的同时，众生杠杆率和金融周期，更多讨论见第十二章。6.企业资产负债表渠道货币宽松通过影响企业的净资产、现金流和实际偿债成本三方面来影响信贷。首先，宽松货币提高股票价格从而改善企业的净资产;第四章”货币政策传导的理论与实践097

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