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本文节选自《策略投资方法论》
2010年3月
成本方
罗
上
要是原材料价格和能源价格 。
策略思考
由于中国缺乏定价权，我们
认为原料成本是外生的, 国际的原材料价格会随LME期货价格波动, 中间商(从
国际产业链上，中国是中间商) 仅赚其中的加工费《所谓的TC/RC) 。
所以，
通过成本这条链，LME期货价格和上交所的期货价格相关度应该非常大。LME的
价格取决定于金融
和防通胀〈运
标和LME库存。
以将中国货
2003 年来，
届性和商品
口
反映通货膨胀预期
国
货币供应量也列入影响LME期货
属性, 金融
的TIPS) s，
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的金融
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摧
属价格的影响
属性。
呈
体
要表现为美元定价(美元指数)
品属性集9
现为OECD领先指
其
素越来越大，所
与煤炭不同，有色国内外价格的联系并非通过进出口，而是通过原材料成
本进行连接。
图3，有色行业的“驱动力”和“信号验证”逻辑图
金融属性
| 中
! | 国 美 通
1 货 元 胀
， | 征 指 ，预
| |， 供 数 期
应
上交所三个
月期货价格
上交所
库存
资料来源: 申万研究
”同为营业成本
“如果是黄金，
的具体项目，本来应该用国
还要考虑避险情绪，主要跟踪CDS、VIX和美国
请参阅最后一页的信息披露和法律声明
属价格
外矿石价，但考虑到数据可得性，采用
BD
工
直
ji
革|
国债收益率。但是这中
4
不研究贵金
面积
ji
内代表价代苦，两考趋势一致。
属，所以不跟踪。
申万研究。折展您的价值2010年 3月
策略思考
1.3 有色“驱动力”和“信号验证”机制的历史验证
搭建还辑图后，我们必须
《期货价格) 的领先指标。
历史数据来验证上述关系，希望能找到驱动力
要验证如下三层关系。
(D LME、原料成本和上交所期货价走势基本一致，金属价格是外生变量
从图4到图
格和矿石成本走势
背离仅发生在 2009 性
格上升、LME 期货价格下虽
改变多年净出
7，可以清晰看出;
本一致。
FE上半年，
，巨大的背离使钢、锌的进
的状况，出现净进口。
人
种金属的 LME 期货价格、上交所期货价
上二
|
内热而国际冷，上交所期货价
量明显增加，铝、铅
2001 年以来，中国经济融入全球，De-Couple 的情况鲜有发生。尽管中国
因素越来越强，但只要金属资源定价权不改变,那么 LME 期货价影响矿产资源
进而影响上交所期货价的格局就不会发生改变，金属价格可视为外生变量。
图4，LNME 铜期化、上交所铜期货和铜精矿
图 5，LWME 铝期化、上交所铝期货和和氧化铝
10000 | 70000 4000 上 _
9000 一LE铜价(美元/吨) 0 一LE铝价(美元/吨)
8000 一SHFE铜价折算(美元/吨) 只A 3000 | 一所化外(元/吨) 几
7000 | 一国内铀精太价格〔元/吨) 克 50000 2
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资料来源， Bloomberg，申万研究 资料来源: Bloomberg，申万研究
6: LME 铅期货和铅精矿 7: LWE 锌期货、上交所锌期货和锌精矿
5000 25000 5000 0 25000
4500 | 一LNME锌价(美元/吨)
4000 一DIE铅价(美元/吨) 20000 4000 | 一 SHFE锌价折算(美元/吨) 20000
一铅精矿 (元/吨) 3500 锌精矿 (元/吨)
3000 15000 3000 15000
2500 | |
2000 10000 2000 10000
1500 摧
1000 5000 1000 5000
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源: Bloomberg，申万研究
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LME 价格是核心,其!
资料来源， Bloomberg，申万研究
(C) LME 价格可由四个因素综合解释，仅 0ECD 领先指标有领先意义
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领先指标和库存) 共同决定。
请参阅最后一页的信息披露和法律声明
属性〈美元、通货膨胀预期) 和商品属性〈OECD
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