【策略投资方法论电子书】息山年月策略思考超额

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本文节选自《策略投资方法论》

息 3山= 2010 年 1月 策略思考
2. 1 超额收益来源;， 流动性泛滥+预期煤价上涨

2000 年来，煤炭股明显跑赢申万 A 股指数的阶段有三个: 2003 年 10 月至
2004 年 10 月，超额收益为 70. 93%;， 2007 年4月至2007年9 月，超额收益为
169. 74%;，2008 年 12 月至 2009 年7 月，超额收益为 130. 55%。

19:， 2000 年来煤炭股取得超额收益的三个阶段

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600
550
500
450
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一一煤炭超额收益(累计) -、
一一山西6000大卡大同坑口含税价 (右) ，

300%

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注，煤炭采用申万煤炭开采 11 指数，市场采用申万 A 股指数计算

资料来源: 资源网，Wind，申万研究
2003 年 10 月-2004年 10 月:

这一时期投资过热，对煤炭需求旺盛。国家取消电煤指导价，供需双方上
协商订货，电煤价格逐步放开，促使煤炭行业 ROE 在 2003 年后大幅提升。

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这段时间表现最好的五个行业是煤炭、机场、港口、航运、石油化工; 表
现最差的五个行业是汽车、信托、机械、医药、农林牧渔。

20: 03 年后煤炭行业 ROE 明显提升

25% 下
ROE

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资料来源， Wind，申万研究

请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10 申万研究 \"拓展您的价值皇 与山王 2010 年 1 月 策略思考
2007年4月-2007年9月，

中国经济过热、通货膨胀上行、流动性泛滥。就煤炭股而言，一方面下游
旺盛需求致使煤价涨价预期强烈，另一方面作为高贝塔品种，煤炭股受到资金
高度追拉，相对估值一路走高。

这段时间表现最好的五个行业是煤炭、有色、航空、航运、保险; 表现最
差的五个行业是食品、餐 餐饮、 通信设备、 电子、 港 o

图 21， 07 年资金蜂拥进入股票市场 图 22， 资金青睐高弹性的煤炭股

6000000 加 1.9

5000000 4股新增账广数 1.7 一一煤炭开采相对PE
基金新增账户数 1.5

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3000000

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1. 1

0.9
1000000 0.7

2000000

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资料来源， Wind，申万研究 资料来源， Wind，申万研究
2008 年 12 月-2009年7月:
这是一个特殊的年代，全球政府大量投放流动性，但是实体经济缺乏投资
机会，于是相当部分资金流入股票，造成股市流动性泛滥。煤炭股再次成为追
逐的对象，尽管此次煤价并没有上涨〈仅由于山西限产而跌幅小于预期) 。
2009 年6 月后，下游需求迅速回升，经济进入实质复苏阶段，煤价也从9
月份开始涨，但煤炭股反而不再上涨，原因在于投资者担心流动性退出会促其
估值回归。
这段时间表现最好的五个行业是煤炭、有色、汽车、保险、化工; 表现最
差的五个行业是铁路运输、石油、农林牧渔、机场、高速公路。
图 23: 09 年股票市场进入流动性宽裕状态 图 24， 09 年春季始电力、钢铁生产回升
15000 0 一火电生产量 同比增长
14000 一二级市场资金《亿元) 40% | 一 生铁生产量 同比增长
13000 30% 上
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资料来源，申万研究 资料来源，华通人，申万研究

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