【策略投资方法论阅读】和皇与山王年月策略思

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本文节选自《策略投资方法论》

和皇 与山王 2010 年 1月

策略思考
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图 4，07 年 4 月始秦皇岛库存开始下降 图 5，07 年 5 月国际煤价开始上涨
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资料来源: 资源网，申万研究 资料来源， Bloomberg，申万研究
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图6: 07 年年中国际国内动力煤价价差扩大，动力煤净出口增加
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动力煤净出口(万吨) (右)
澳大利亚BJ煤炭现货运抵中国价格-大同优混运抵广州港价格(元/吨标准煤)

资料来源; 资源网，Bloomberg，申万研究
08年9月 20 日后动力煤价大跌

下游需求方面，火电发电量增速于 08 年 4 月就开始下行，电厂煤炭库存
从08年7月20日后上升，秦皇岛港库存也在同时期明显增加。

国际方面， 澳大利亚 BJ 煤价和布伦特原油价格在 08 年 7 月中冲到历史高
点后大幅回落，而国内动力煤价依然处于高位。动力煤国际和国内的价差迅速
收窗，动力煤净出口量大幅下降，进一步加大国内煤价下跌压力。

请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究。折展您的价值息 3山S 2010年 1月 策略思考
图7: 08年4 月始火电发电量增速趋势性下滑 图8 08年7 月后终端和中间库存大幅增加

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一一澳大利亚BJ煤炭现货价格(6300大卡) (美元/吨) 动力煤净出口 (万吨) (右)
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资料来源: Bloomberg，申万研究 资料来源; 资源网，Bloomberg，申万研究

09年9月14日动力煤价再次上涨

下游需求方面，火电发电量增速从 6 月份始趋势性上行，电厂煤炭库存和
秦皇岛库存 09 年来一直维持低位。11 月份以来，秦皇岛港库存上升、电厂存
煤下降主要是雪灾影响交通运输，使煤炭困在秦星岛，并不说明需求下降。

国际方面，澳大利亚 BJ 煤价基本维持稳定，09 年大部分时间里动力煤国
际价格低于国内价格，因此动力煤进口量大增。按照常理，动力煤进口增加会
压制国内价格，但这次中国的经济复苏明显时于全球，国内下游需求的旺盛抵
消了国外经济的疲软，并且山西整合力度大，使国内煤价下降幅度低于预期，
煤价从 9 月份开始上涨。

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