【策略投资方法论百科】年月煤价是现货价格没

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本文节选自《策略投资方法论》

2010年 3月

煤价是现货价格，没有金融属性，受国内需求和供给
。投资者可以跟踪下游需求《如火电发电量、水泥

出口仅是调节器，无碍大局

导，国际价格和进

策略思考

产量、合成氨产量) 和供给 〈主要是整合和运输状况) 来有效预测未来煤价走

势4，
背离， 分别是 05 上半

年和 09

所以绝大多数时间内股票价格领先煤价变动。2003

上上半年。

第一次

后更进入上升大周期。但 05 上半年煤炭股下跌

但更重要是受制于 04

年开始的宏观调控 〈04 名

年来有两个阶段出现

05 上半年煤价并没有下路，此
，这与市场整体下跌不无关系，

E 10 月加息一次) 。

在紧缩预期

下(特别是紧缩之初)，投资者害怕经济紧缩会打压煤价，倾向于回避周期股。

2009 年未煤价不断上升，但是煤炭股却开始下跌，也是出于
。第二 09 上半年

缩之初投资煤炭股是不明智

所下跌，只是由于产能控制，跌价幅度低于
年一季度) 主要是流动性泛滥导致。

LME价格本来就是期货价格，金融
，要寻找这一指标的领先指标非常困

2000

03年5月到05年5月，LME价格涨而有色股票跌。
境有关;，另一方面A股投资者尚未具备国际视野。
就开始随LME期货价格上涨而上涨了,A股直到 05

预期，煤炭股

同一原因。所以紧

，煤价非但没有上涨，反而有
的上涨〈特别是 09

属性强，对经济周期和流动性均非常敏
难\'。有色股投资只能跟随，不能潜伏。
FE以来，有色价格和股价走势几乎同步，仅有两次背离。第一次背离是
一方面和A股整体下跌大环
香港上市的中资有色股 03 年
E后才开始关注LME期货价格。

图 9，香港中资有色股 2003 年就跟随 LWME 期货价格上涨而上涨

5000 下
一一江西铜

中国铝)

4500 上

4000 上
3500 上
3000 上

2500 上
2000 上

1500 上

一一LME金属指数 〈左)

《港股) 累积涨幅

港股) 累积涨幅

] 3000%

2500%

了 2000%

1500%

1000%

了 500%

1000

0%

下 下下下下下下下下工开开工下开工下
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资料来源， Wind，申万研究
综上所述，煤火和有色股的投资策略主要关注三点:

第一，煤炭买左卖在，有色买右卖右。煤炭通过跟踪下游需求和供给指标
变化，可以提前预判煤价变化方向，因此煤炭股可潜伏做左侧交易。但有色无
法把握 IIME 期货价格，因此只能跟随，LME 期货价第一个高点不急着卖，而且

做有色需要技术分析加以辅佐。

第二，紧缩之初，不管紧缩能否改变周期，均不宜碰煤炭股。紧缩政策未
必马上改变周期, 在初期经济会持续过热，煤价还会继续上涨, 迟迟不见拓头，
但是这种紧缩预期也会持续，煤价越涨就越担心兵头，所以在经济基缩之初，
惊魂未定之时，投资煤炭股如火中取票。

第三, 无论是煤炭还是有色, 流动性泛滥均是其获得超额收益的第一要务。
经济层面的流动性泛滥使商品价格上涨，股市层面流动性泛滥使投资者偏好高
弹性品种。虽然可以通过跟踪下游需求和供给预测煤价变动，但是股价启动点

还是取决于流动性的状况，所以如何把握流动性是投资上游的关键。

2. 2 把握流动性是投资上游的关键，看有色做煤炭

我们真能把握流动性吗? 不管什么原因引发股价变化，基本面也好，技术
面也罢，资金永远是最接近股价的一环。所以倘若我们真能准确预见流动性变
化,那么其他分析工具均会变得苍白。妄图系统把握流动性的分析员恰如海边
拾遗的无知小孩，拼命地向地平线跑去，希望在那一点一步登天，岂知当他向
地平线跑近一步，地平线也会后退一步。

6 而后有段时间 LME 也确实上行过，造成M 头。

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