【策略投资方法论读后感】图油价价领先大同煤价

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本文节选自《策略投资方法论》

图2， Brent 油价、LME 价领先大同煤价 2 个月

是关键，我们检验了 OECD 工业产值和中

2010年3 月
在这个机制中，出口和原料进
国工业增加值上
仅在 2009 年上半年发生，国内复苏时于国

度，国内煤价超出国

际煤价，煤炭大量进

策略思考

的关系，发现 0ECD 工业产值领先国内工业增加值两个月。背离
际，国内经济领先国际经济一个季
。但只要中国经济依然依赖出口，

内需无法有效启动，分工模式不发生改变，油价和有色金属价格对国内煤价的
领先意义就有可能持续。

3: 0ECD 工业产值领先中国工业增加值 2 个月

0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0. 4
0.3
0.2
0.1

人

滞后12期 有

由由 册

人

让 Co

后10
后2

半

民 闪闪 关中 三

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到 出好末末
股 尽 尺

人
0.8
0.7

领先12

芭

Brent 石油价格对LME金属指数 目Brent石油价格对大同优混平仓价

滞后12期 |

滞后10期 上
滞后8期

CD < CN

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了 昌 通
万 刀 办

0ECD工业指数增长对国内工业产值增长

资料来源， Bloomberg，资源网，申万研究

0. 5

0. 4

-0.2 上

-0.3

资料来源， Bloomberg，申万研究
同时,我们也检验了布伦特期油价、LME 有色期货价和 OECD 工业产值的关
系，发现布伦特期油价和 LME 有色期货价领先全球经济六期。

4: Brent 油价、LME 价格领先全球经济 6 个月

Brent期油价格同比对OECD工业生产指数增速

，引|

上- 国LME期货价格同比对OECD工业委

资料来源: Bloomberg，申万研究

每年石油、有色和煤炭均有和需求旺季和淡季。石油淡旺季和美国天
节消费有关: 汽油是季是 5-8 月的夏天, 馈分油是季是 12 月-次年 3 月的
旺季。煤炭与国内下游开]
时虽进入下游开工旺季，

-Elia
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同朋

产指数增速

领先2期
领先4期

领先6期
领先8期
领先10期
领先12期

只 估 守

季
天。
交

有色 2 月会有围货行为，因为 3 月是下游开了

通瓶颈和天气变化息上相关: 动力煤淡季是 3-5 月, 此
但一方面水电发电增加，对动力煤需求减少;另一方面天气
颈缓和，煤炭供给变顺畅。动力煤旺季与工业生产和用电高
年夏季和冬季; 炼焦煤旺季与钢铁行业旺季有关，集中在每年

阅最后一页的信息披露和法律声明

申万研究。折展您的价值皇 3山S 2010年 3 月 策略思考

5: 季节性因素分析-汽油旺季 5-8 月 图 6， 季节性因素分析-馏分油旺季 12-次年 3 月
1.04 1.05

1.03

1 0 1.03

1.01
.91
1

I月吸明角有B朋明和肯明明10月1月12月

0.99 099 |上月明肖估明明人角明骨10月1月1志

0.98
0.97 0.97

0.96
汽油季节性因素 (乘法) 0.95
馏分油季节性因素(乘法)

资料来源，Bloomberg，申万研究 资料来源， Bloomberg，申万研究
注; 季节因素以 1 为分界点。若因素大于 1，表了明消费量大于趋势值，此时处于旺季;， 反之处于淡季。

2. 煤炭做左侧，有色做右侧，看有色做煤炭

有色指数、煤炭指数和石油指数与申万A 股指数的 Beta 值分别为 1. 15、
1.08 和 0. 75。从股性看，有色最活跃、煤炭次之、石油最差，所以投资者比
较偏好有色、煤炭, 但是有色行情往往难以把握。 石油投资机会基本属事件性，
如成品铀调价、并购、发现新油田。所以本文主要分析有色和煤炭的投资逻辑。

2. 1 煤炭买左卖左，有色买右卖右

剔除短期干扰，商品价格是投资上游最关注的因素，但股票涨跌未必与商
品价格涨跌同步，根本原因在于投资者对商品价格的预期。若投资者预期未来
商品价格会下跌，股价就开始下跌，反之股价就上涨。所以，股价涨跌与商品
价格涨跌的先后次序取决于投资者能否有效预期商品价格变动。 如果投资者能
有效预期未来商品价格的变动，那么股价就会领先商品价格变动，这个时候投
资者可以做左侧; 若投资者难以对未来商品价格的变动形成有效预期，股价就
只能跟随商品价格变动，这个时候只能做右侧。

下

图 7，煤炭开采指数领先煤价 图8，有色指数同步于 LME 期货价格

8900 9600 下

4500
一一煤炭开采指数 L 、 一有色行业指数 ”内
7900 一一大同煤价 (右) ， 5 8600 | 一一DCME期货价(右) | 4000

7600
60 3500
6600 上

5600
4600
3600 于
2600
1600

600 一一

5900
4900

3000

3900 2500

2900 2000

1900 1500

900

1000

资料来源; Wind，资源网，申万研究 资料来源, Wind，Bloomberg，申万研究
从上图可见，煤炭股价指数对煤价有领先意义，有色股价指数和 LME 期货
价格几乎同步。这明显与前述机制有关。

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