【信用创造货币供求与经济结构 下载】信用创造货币供求与经

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本文节选自《信用创造货币供求与经济结构》

信用创造、货币供求与经济结构

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CTedu Creation, Money and
FEeononlic Structure

析离岸货币创造机制，并结合我国国情讨论一些现实性的问题。鉴于
此，我们对离岸市场与货币创造的关系进行了全面的文献综述。研究
表明，境内银行体系实际上充当了离岸人民币市场“央行”的角色，
由境内银行体系提供的资金类似于境外银行体系中的“基础货币”，
此派生出整个离岸人民币市场存款体系。由于离岸本币资金需要存人
境内银行来实施清算，在一般的清算机制下，这部分本币的流动性实
际上始终是不离开境内银行体系的。至于这部分资金是否计人境内货
币总量则取决于货币的统计口径和方法，对境外金融机构在境内银行
的存款是否计人货币统计在不同经济体的做法也是不同的。

四是潜在经济增速与货币需求问题。从对这一问题的研究开始，
我们暂时脱开货币供给，集中研究可能影响货币需求的几个重要问题。
之所以首先要强调和研究潜在经济增速，是因为这是目前中国宏观经
济面临的一个核心问题，也可能是影响未来货币需求的最重要的经济
变量之一。产出缺口以及通胀变化始终是货币政策关注的关键性变量，
而计算产出缺口需要正确度量和把握潜在产出的水平。研究潜在产出
有很多视角，我们仍然选择从结构化的视角人手。研究发现，产业结
构变迁并不是简单表现为劳动力市场的结构变化，实际上各产业的劳
动生产率也在发生变化。就业从制造业向服务业转移，将导致社会整
体劳动生产率下降，进而导致产出增速下降，即经济潜在增速下行，
但同时就业依然会保持相对稳定。当前我国劳动力市场表现稳健，实
际产出增速的放缓实际上反映的是潜在产出增速的下降。面对经济的
结构性 〈 而不仅仅是周期性) 减速，如果仍坚持用传统方式去刺激经
济，很难达到理想的效果。例如，过度扩张的货币政策可能会促使工
资更快上涨，导致制造业比较优势减弱。当前我国面临的可能是供给
曲线向左上方移动的挑战，如果盲目采取需求扩张的政策，还可能会
造成宏观经济滞胀的风险。鉴于此，应审慎使用过度扩张的货币政策
等需求管理政策，同时积极推进产业转型过程中供给面的改革，促使第一部分 “引言

已经上升的供给曲线适度下移，以实现更好的宏观经济均衡。当然，
由于观察数据期限较短，未来仍需密切关注产业结构的进一步变化，
以不断修正我们的认识。此外，我们还研究了货币蔡代与货币需求问
题。随着全球金融一体化进程的推进，传统封闭经济条件下的货币政
策面临诸多挑战。本外币蔡代性的增强使得以数量型手段作为主要调
控方式的货币政策框架受到明显冲击。我们结合当前国际金融一体化
的背景以及我国的实际国情，通过创新性地加和资本管制和投资者避
险情绪变量，并利用“从一般到特殊”的建模方法 〈from general to
specific method) 构建更为理想的货币替代模型，对开放经济条件下影
响货币政策数量目标的因素作更细致的理论探索和计量分析。实证检
验表明，资本管制程度、避险情绪波动以及人民币汇率预期等因素均
对我国现阶段货币替代率有着显著影响。我们建议，应密切关注我国
货币替代程度的及时变化，在必要时可酌情考虑将外币存款 (主要是
美元) 等要素纳入更广义货币的考察范围，更准确地衡量实际货币需
求。当然，对价格型指标的关注及其调控体系的建设更是当务之急，
但该过程不可能一路而就，在价格型的“货币锚”全面形成之前，数
量型的锚不宜立即放弃。

五是研究产出与通胀动态问题。旨在分析清楚产出和通胀这两个
影响货币需求的重要变量之间的相互关系及其变化。研究基于对国际
金融危机后产出与通胀关系最新变化的观察。我们发现在 2009 年后通
胀对产出缺口的反应不仅更加灵敏且更加显著，也就是说，同等程度
的产出扩张带来了更大的通胀压力。从学理上讲，这意味着菲利普斯
曲线的形状可能在发生变化，而这对宏观政策而言具有重要的影响。
鉴于此，我们以传统菲利普斯曲线的估计作为研究起点，结合新凯恩
斯主义的厂商定价微观理论，实证考察了中国通胀一产出关系的动态
变化。从研究结果看，中国通胀一产出的关系可能并非是线性的。菲
利普斯曲线的斜率可能随着平均通胀水平的变化而变化，也就是说，

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