【信用创造货币供求与经济结构读书笔记】信用创造货币供求与经

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本文节选自《信用创造货币供求与经济结构》

信用创造、货币供求与经济结构|

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其具有时变性特征。这一研究从实证上支持新凯恩斯主义广商微观定
价理论的有关观点: 在平均通胀水平高企的时期，厂商为了避免潜在
损失并实现利润最大化，往往会增加调价〈涨价) 的频率。这时整体

价格水平将相应加速抬升，菲利普斯曲线的斜率因此变

得更加陡峭;

相反地，在平均通胀水平较低的时期，厂商将降低调价频率，菲利普

斯曲线将因此变得更加平缓。尽管有微观基础表明，通胀一产出的关

系也可能随着通胀的波动性而发生变化，但我们对中国的实证研究并

不支持该结论。上述研究可能有着重要的现实意义和政策含义。一方

面，它很好地解释了此次国际金融危机后，由于通胀水3

利普斯曲线更加陡峭，从而使得中国的通胀对产出更加敏感这一
另一方面，该结论也预示着在物价低迷阶段，由于菲利普斯曲线的遍

高企引致菲

ma

SR

平化，持续的通缩可能会对产出造成影响。宏观政策应注重通胀一产
出非线性动态变化特征。在物价高企特别是通胀较为严重的阶段，应
高度关注由于厂商调价行为引致的物价螺旋式上升，适度加大宏观政

策“逆周期”调控的力度，加强政策调整的前瞻性和有效性。值得注
意的是，在此次国际金融危机之前，全球经济处于严重失衡状态，

要经济体的菲利普斯曲线都出现了明显的扁平化趋势。

但实践证明，

这种高增长一低通胀的发展模式是不可持续的。在国际金融危机的冲
击下,各国的内、外需结构都不得不进行重大调整，其产出增长方式

以及通胀形成机理也可能会随之发生变化。对于转型中

的中国而言，

随着经济金融结构的变迁以及微观经济主体市场化进程不断推进，今

后通胀一产出的关系也可能处于不断变化的动态过程之

P。绪合更多

可得的样本数据，未来有必要持续考察并把握好通胀一产出之间的关

系，从而更好地为宏观调控提供科学的研究支持。

六是有关货币供求与产出、通胀动态变化的研究。这也是本书研

究和分析的重点之一。中国宏观经济运行的一系列引人

往往集中在宏观经济三个最重要变量，即经济增长率、货

注目的现象，
币供给量与第一部分

通货膨胀率的关系上，而它们之间的变动往往使传统的经典理论难以
解释，但这也为我们提供了难得的研究课题。在分别探讨了货币供给
和货币需求问题的基础上，我们紧接着把货币供给与需求连接起来进
行观察。研究发现，货币供求变化会直接影响流动性的状况，我们常
说的流动性过剩、流动性不足以及流动性陷阱即直接对应着货币供求
的不同状态。而流动性的变化又与经济增长、通货膨胀紧密相联，这
些变量之间的摆布往往又是经济结构性特征的外化反映。因此通过深
人研究各主要宏观变量之间的交互影响及其动态变化，可以为理解我
国的宏观经济运行提供一个新的视角和框架。在具体研究上采取了分
时段的办法。我们分别研究了 2003 年之前、2003 年至 2008 年、国际
金融危机爆发以来这几个时期。在不同的时期里，我国的货币、增长、
通胀都表现出了不同的组合关系，而揭示这些现象背后的内在机理是
宏观经济研究十分重要而又充满乐趣的课题。

近几年，国内讨论所谓“货币超发”的较多，但实际上在 21 世纪
之前中国已出现所谓“超额货币供给”现象，即货币供应量增速显著
高于经济增长率与通货膨胀率之和，这对传统货币理论提出了挑战。
快速的货币供给增长并没有带来严重的通货膨胀，这一独特现象被
McKinnon (1993) 称为“中国之谈\" 。在我们首先研究的 1997 年至
2003 年时段，中国经济的特点是经济增长相对放慢，持续通货紧缩，
但货币供给增加却相对加快，M2/GDP 值快速上升 〈从 1997 年的1.22
上升到 2003 年的1.93 ) 。对于上述总量问题，若继续基于总量视角来
研究并不会得出太多有价值的发现，或者只能得到货币流通速度下降
这样并无太大意义的结论。我们感到，对这类“非典型”性的宏观经
济总量变化，必须从结构性视角和人手找寻原因。由此我们建立了“两
部门”模型框架: 一个是一般竞争性产品部门，面临的问题主要是
“需求约束”，存在通货紧缩的压力; 另一个是具有垄断性质或产品需
求弹性很低的部门，其货币化“商品”主要在 20 世纪 90 年代中期以

引

串

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