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本文节选自《霍华德马克斯掌握市场周期》

。频繁传出经济好消息;。很多文章和书都乐观看涨;。投资人行为轻率，无忧无虑，根本不考钳风险这回事;。投资收益这高到不寻常的程度;。和历史平均水平相比，股票估值水平极高，高得离谱了:。投资人普遍愿意高价买入，有尽管这样的价格按照基本面分析根本不合理;。相信股市是一个永动机，会永远不停地涨。1最后一点特别重要。每个泡沫在刚开始时，还是有一些真实成分的，我在前面也说。但是后来泡沫被越吹越大，过高估计了基本面的实质内容和企业未来价利的潜力，投资信的备惕心暂时消失了，大家都普遍相信，公司会永远增长下去，股市会永远上涨。当然，投资人要是客观地测量股市温度，就会知道，泡沫被吹得太大，迟时会破裂，落到地上，最后只剩一地碎末。我在2000年1月所写的投资备忘录《网络科技泡沫》中，述了一些网络股泡沫破裂的现象，将。网上杂货零售商Webvan，1999年开始营业，当年第3季度实现销售收入3800万美元，双利35万美元。2000年1月这家公司的股票市值为73亿美元。。1999年12月9日，高科技公司VA_Linux的股票上市，发行价为每股30美元，上市首日大涨698%，达到每股239美元，公司股票市值达到95亿美元，相当于革果公司的一半。到上市那一天为止，这家公司1999年实现的销售收入为1770万美元，亏损1450万美元(相比之下革果公司最近12个月蛋利6亿美元)。。电子商务股的市和盈率实在太古怪了，它往往是负值，因为大多数电商股没有盈。人华尔街被逼得实在没办法了，只能看市价与每股销售收入的比值，即市销率，把它作为替代估值指标。以红避公司为例，按照1999年8月那个季度折算成的年化销售收入来看，其股价相当于年销售收入的1000倍，即市销率为1000信。。在非电商股的高科技企业中，雅虎公司的市值高达1190亿美元，比美国两大汽车股通用

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汽车和福特汽车的市值之和还要大。雅虎2000年1月的股价为每股432美元，按照其1999年预期每股收益计算，市盈率正好超过1000倍。在这样非同寻常的环境下，1999年12月10日的《华尔街日报》刊发了一篇文章:“现在要猜测一家公司的业绩表现，其股票估值具有非同寻常的指示意义。”换句话说，在缺乏其他信号的情况下，投资人把股价看作指示器，以股价高低来衡量公司业绩表现。这是不是历史的倒退?在很久以前，投资人先要摘清楚一家公司的业绩表现，然后再设定一个能反映公司鼻利能力的合理股价。在这种估值标准处于真空的状态下，“乐透彩票式的思维模式”似乎主宰了购买决策。传统的股票投资模式，基于预期收益和市番率水平计算，按照目前价格买入，投资人将来的收益率不可能超过20%或308%。但是科技股和网络股则基于概念，收益率预期可达到1000%。推销股票时，经理们也许是这样讲卖点的:“我们正在给这家公司寻找第一轮融资，公司估值为3”000万美元，我们预计再过两年就会公开发行股票上市，到那个时候公司估值就是20亿美元。?”或者，“公司发行新股的定价是每股20美元，上市当天就会涨到100美元，上市半年就会涨到200美元。?”你想像买彩票一样买这种股票赌一把吗?你要是说不，拒绝买入，就会错过赚大钱的机会，你受得了吗?总会有一些想法、股票、新股出现，能让参与其中的人赚到很大一笔钱。但是过去参与其中的压力不像今天这么大，因为过去成为赢家不过是成为百万富竺，而不是赚到凡十亿美元成为超级富豪，而且这需要很多年，而不是仅仅几个月。现在这种参与新股的股票交易和过去的股票交易完全不同，你买新股就和有买彩票一样，花1美元来买，最多亏损{美元，但是买到新股就能赚100美元。第一，盈利太高了，简直令人无法抗拒;第二，投资成本很小，所以人们并不需要非常高的成功概率，

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偶尔成功一次就赚大了。我过去说过，尽管市场通常是由恐惧和贪焚驱动的，但是有时候，市场最大的驱动力是害怕错过赚钱的机会。这一点从来没有像现在这样真实。这只会增加你必须加入赌局的压力，必须在危险的树枝上向前愉得更远。关键是在一个像网络股一样极端的泡沫里，理性的投资人并不需要做出精细的区分。你所需要做到的，只不过是识别出疯癫、遇春的行为。我作为一个旁观者，用一种超然的、独立的、不带感情的方式观看这场投资游戏，而不是像那些身在其中的人，带着感情色彩来看待一切。现上得，这个科技股和网络股的疯狂投资泡沫，就像安徒生童话中《国王的新衣》一样。那些参与游戏的人，都想让事情继续发展下去，没有人愿意站出来说实话一一国本用。我们刚才描述的这些变化，就是群体性疯狂的信号，而群体性疯狂是每个泡沫都必定包含的成分。那些在20世纪90年代靠股票大涨、发家致富的人，特别是那些通过买科技股和网络股发了大财的人，以此来预言一个繁荣的新时代到来了，一个创造财富的新时代到来了，丙为这些人在享受到股票投资高回报之后所做出的反应是，进一步提高对未来收益的预基《正如十雅典雄辩家德摩斯梯尼的一句名言所说的:“每个人想什么，就会信什么”，碍理:六格也曾经引用这名话)。但是更加冷静的头脑会分析得出结论，对于那个年代在这种兴奋狂热的情绪驱动下买入的股票，人们付出的买价要大大高于其内在价值，其实透文了公司未来的业绩，负面影响很大，但这也意味着股市将会下路向下修正。一两年后股市大跌的事实证明，这种判断是对的。最终的结果是从2000年到2002年;，〈1)美国股票市场连续三年下跌，从1929年到1931年，市场都处于大熊市阶段，这是近70年来第一次连续三年下跌，标准普尔500指数从顶峰到谷底累计下跌49%〔〈不含股息收入);“〈2)科技股暴跌;〈3)很多互联网和电

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