雷达里奥 债务危机(雷达里奥的债务危机)

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本文节选自《雷达里奥 债务危机》电子版：

美国1926一1936年案例文本上自动摘要如右图所示，19261936年，美了典型的通缩性去杠杆化周期。司经历下图中的指标是根据后文分类图示中的统计数据汇编而成。请注意，这些指标的数据仅为粗略值。贡]〈以下案例均为如此，不再赣述。)泡沫阶段1926-1929年，美国处于泡沫阶段。债务不断增加，股市回报丰厚，经济增长强荔，这些因素促成一个自我强化的泡沫周。泡沫阶段结束时，美国的债务已达到危在本案例中，而且大多数债务的机前的轿值，这些债务都以美元计价，债权人是美国人。在债务不断增加的5GDP的1259%。下，美国经济增长强劲〈增速达到3967，经达到13%的峰济活力处于高位〈GDP侧值)。此外，股票在泡沫阶段的平均支撑年化区报率高达319%，高资产回报率鼓励更多借债，刺激经济增长。在这一阶段，决策者采取了温和的紧缩政策〈将短期利率上调约250个基点)。美国经济面临泡沫压力，货币与信贷环境不断收紧，这些因素共同促成了不可持续的发展局势。蒂条阶段最终，形势出现逆转，引发了自的经济蒂条和痛苦的去杠杆化，持续时间为1929一1933年。面临的冲击是1929年股市衣盘。美国的GDP、股价与房价均陷入自我强849%和249%，失业雍上升239%。美国击伤害，而此时其化式下跌，跌幅分别为26%、我强化泡沫二囊条指数1924--051

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929一051934--051939一05紧缩与宽松指数宽松的顶峰1934--051924-051929-051939-05核心通胀率(同比)0一600一890-109%4一12901924-05。1929-05”1934-051939-05去杠杆化归因:痕条阶段草货币化男利息目实际经济增长四通胀违约新债务净值井贷务到杰到化二40%已30%泣芝20%守到10%，酒至|稚各o%党品se一10954了1929一1933二高债务水平使美国容易受到冲4金融机构也面临巨大压力。如在刘的下杆化归下降，经济面临通缩压力，(年化增幅为269)去杠杆化归因:通货再膨胀阶段司利息国实际经济增长重新债务净值”二债务变化奴图所示，尽管美国而要以及举借新债以支付利息，其[杆化，但由于贵务实际收入水平不断5GDP的比例增加了98%过通货再膨胀阶段2096圭货币化四违约这一萧条阶段的持续时间略长于平。之后，决策者提供了充足的经济刺激，使痛苦的去杠杆化转变为和谐的去杠杆化，美国从1933年开始步入通货再膨胀阶段。在这一经济刺激阶段，货币政策方面，政府切断了美元与黄金的挂钩，69%，利率最终降至09%6，实际汇率平均为-59%。在这一周期里，美国非常积极地管控金融机构和处理坏账，使用了9个型政策工直接购买不良资产。在这些刺激性举措的作用下，美国的名

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义经济增长率远高于名义利率〈在此期间，其经济增长率平均为89%，而主权长期利率降至3%)。如左边的去杠杆化归因图所示，在这一阶段，美国的失业率下降149%6，债务jiGDP的比例下降70%《年化降幅为21%)。在这段和谐的去杠杆化时期，债务与收入比率下降主要是因为实际收入水平不断提升，其次是因为通胀。其实际GDP在7年后才达到之前的峰值，以美元计算的股价在25年里恢复。这场危机对美国政局造成显著影响，它为罗斯福上人台搭建了舞名民粹主义领导人。美国1926一1936年分类图示附录均水10963王额的变化(占GDP的比例,年化)1933一1936泗岂中的8个。特别是，美国政府提供流动性，入台，而许多人认为允拓一福是一负债状况一一债务总额(占GDP的比例)(右轴)一一外汇债务(占GDP的比例)一一债务占GDP比例的变化(年化)偿俩总条12094-愤务增长〈革的比例，年化)偿债总额!am二机本债务1占GDP的比例人20054680o30%%20%放]150%460%10?%61009940o4了09%509%%0一10%5-20%0940o51924--051929-051934-051939-051924--051929-051934-051939--0530901924-051929-人51934-051939一05

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