霍华德马克斯周期摘录(周期 马克斯霍华德 下载)

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本文节选自《霍华德马克斯周期摘录》

第二名名言是沃伦。巴菲特先生所说的，可以说它是投资的最基本原则。巴菲特用这血话提醒我们，一定要根据你身边大多数投资人的行为来相应地调整自己的投资行为。巴菲特说的这和句话更短，却可能更加有用;“别人处理自己的事情越不谨慎小，我们处理自己的事情就越要谨慎小心。”这份投资备忘录，可以简短地总结为下面一句话:有一场逐底竞争正在进行，表明那些投资人和资本提供者普遍没有那么小心谭慎。在现在这个时间点上，没有人可以证明那些参与者会受到惩罚，或者他们的长期业绩会更差，那些和他们唱反调而反向操作的人的长期业绩却会更好。尤其长期来看往往如此。如果你拒绝与大多数投资人为伍，不参与无忧无上蝶的、不考虑风险的市场，就像今天的市场，那么一段时间之后，你会受到双重打击:一是从业绩来看，你是一个落后的大输家，输了比赛;二是从群体来看，你像是一个落伍的老家伙，输了面子。但是，付出这两个代价，也没有什么大不了的，只要你人还在〈钱还在)其他人最终钱没了，人也没了。从我个人的经验来看，随意追涨买入就能轻松赚钱的时代最终会过去，随之而来的是一波市场修正，这时报应就来了，惩罚也来了。也许，这次不会发生这样的事，但是我可不愿意承受那种风险。与此同时，橡树资本及各位同人会继续坚持不盲目从众的准则。因为坚宇这个准则，过去20多年让我们受益良多，业绩很好。沃伦巴菲特用一句话就概括了我上面所说的所有内容，而且这句话我一直奉行。我觉得巴菲特的这名名言很好地概括了投资人容易盲目从众的群体现象，也很好地总结了面对这种群体现象我们要采取的逆向投资策略。投资大众越不够担心风险，不够小心谨慎地行事，就越应该

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像巴菲特所说的那样，变得更加谨慎小心，决不轻易地追涨买入。但是这还不够，在相反的情况出现时，投资大众陷入改慌和焦虑，不能想象还会有什么情况值得承受风险去投资，我们也应该像巴菲特先生所说的那样，反众人之道而行之，应该变得更加激进，勇敢地低位买入。风险规避过度的时候会发生什么?关于金融周期的不对称性，我在第2章花了很长篇幅详细地做了描述。金融周期的不对称性基本上可以保证，像2005一2007年那样容忍风险的环境，以及所引发的金融工具发行大繁荣，其后市场肯定会出现一波惨烈的修正。我在前面讲过，希望2007一2008年的全球金融和危机，能够成为我们一生中只有一次的“绝佳机会\"一一亲眼见证两个周期的巨大反转，心理和情结钙提于理性地从完全正面摆到完全负面，风险态度周期从过度风险容忍反转为过度风险规避2005一2007年，过度风险容忍引发的行为就像我在前面所描述的那样，其实一直都像在“蒙眼狂奔\"，结果给投资人带来了巨大痛苦和损失:。后来事情变得很清楚了，努力扩大自有产权住房，导致很多本来买不起房的人买了房子。成千上万的家庭用来投资购买住房产权的钱都亏掉了，他们的搬家成本以及他们对房屋所做的装修成本，也都一道亏进去了。。很多次级住房抵押贷款，在借款人根本没有工资收入或者就业证明的情况下就被发放了，结果表明这样的操作很不明智。。住房抵押货款标准过于宽松，再加上贷款机构后台审核不严，形成了大量不良抵押贷款，这样的结果并不令人吃惊。那些借款人根本不可能按约还本付息。从抵押贷款的历史数据来看，违约率很低，在此基础上人们进行简单的推论，预测未来违约率情况。这样做忽视了

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一种可能性，即抵押贷款操作过于宽松，导致违约率高到前所未有的程度。。证券构建决策、债券评级、损失预测，都基于历史违约率，而实际违约率超过历史地约率，导致基于次级货款所构建的双二构化证养和杠杆证券的违约率高得惊人，由此证明评级机构一直以来对这些证券所做的很高的信用评级都是错误的。。杠杆抵押货款支持证券〈以及大多数内低很高杠杆水平的金融衍生产品)，原来都被认为是收益增强的工具，后来都变成了金融大规模杀伤性武器，因为这些杠杆基金和证券违反了贷款协议，发行人根本不能护约如期还本付息。。当然，这些新型的金融产品表明，人金融创新所标榜的保证高收益、只有低风险，极少能够说到做到。。由于放松管制，原来《格拉斯-斯蒂格尔法案》禁业混业经营的规定撤销了，金融混业经营得到允许，结果导致了严重问题;废止报升规定，让金融机构的股票党到做空的无情打压，一路狂跌;结果证明，有些银行在法律法规允许的高杠杆水平下根本无法生存。前面所说的每件事都发生了，后果严重;大规模抵押贷款违约;银行收回不能按期还款的抵押住房，抵押贷款支持证券的评级下调及违约，房屋价格裔盘及现有房子根本卖不动;股市崩盘，公司债券市场崩盘，流动性消失;信用完全枯竭，大量银行无力文付借款利妃，寻求政府援助，甚至破产。当然，那些大家都觉得不可能发生的事件都发生了，导致信贷危机。很多糟糕的事情都发生了，原来大家认为这些事情是不大可能发生的《甚至觉得它们根本不可能发生)，但是后来这些事情不仅发生了，而且同时发生了，这令那些使用了高杠杆的投资人和人金融机构大祸临头。(投资备忘录《消极态度要有极限》，2008年10月)

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