【一本书看透价值投资mobi】业务打包在一起估值第

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本文节选自《一本书看透价值投资》

业务打包在一起估值。
第二步，做盘利预测〈见表2-19) 。未来几年，调味品行业能够实现稳步

所以，我们在给中炬高新佑值时，要先把调味品业务单独估值，其余三项

增长，增长率在10%一15%。

调味品行业现在的格局是“一超加四个梯队”: 一超是海天味业，中炬高
新位于第二梯队，王禾味业在第三梯队，第四梯队是些更小的公司。行业中的

小

龙头企业，比如海天味业和中炬高新，利润增速快于行业。

业

的冯

有了营业

新更 5训 视调味品业务， 和 此他几项不赚钱的业务。只要做好渠道建设，它
争利润率应该能进一步提升，所以我们假设中炬高新在2018一2021年每年净
利润率提升一个百分点。

先假设未来三年中炬高新的营业收入按15%增长。2018年调味品业务的营
食入是38亿元，预计2019年约为44亿元，2020年约为50亿元，2021年约为58

新2018年的净利润率为17%，而海天味业在25%
新的净利润率明显偏低。假如未来三年中炬高

玫

e洁二

II IO

廊入和净利润率之后，我们接下来算净利润〈见表2-19) 。中

[|

高新2018年的净利润是6. 5亿元，预计2019年是7. 9亿元，2020年是9. 5亿元，
2021年是11. 6亿元。

IT 所

大生 一 工上
5一LA，

区

如表2-19第二部分所示，净利润的范围是10亿一13亿元:市熏率估值倍数
的范围是25一45倍。我觉得合理的净利润差不多是11亿元，市场会给30倍的估
，那么市值大概是11亿元X30=330亿元。

僵利预测或者终值通常是一个范围，

用终值折现法计算佑值。

所以这

出现许多数字，最小的是

250亿元，最大的是585亿元。如表2-19第三部分所示，把这些数字从小到大排
列一一250亿一600亿元，这些是将来值，折现率分别是15%、20%、25%。调味

品行业增速不

快，确定性高，我认为给15%一25%的折现率比较合理。

接下来，按照这个折现率计算公司的现值。现值底部是128亿元 〈250亿/

(1+25%) 3) ，

顶部是395亿元 〈600亿/ 〈(1+15%) 3) 。
表2-19 ”终值折现法〈人金额单位: 亿元)中炬高新的调味品业务，假设营业收入每 本 净利润率
年增长 15%，净利润率每年增长 1 个百分点| 《5
2018 年 38. 和 二
2019 年 43.7 吉 18
2020 年 50. 9.5 19
202f年 7 20
以2021年净利润是11.6亿元为基础，给出10 2021 年净利润
亿一13 亿元矩阵，并给予25 一45 倍市盈率估值，
计算出 2021 年的市值矩阵

性5 习

25 5 和 3 288 300
30 5 3 345 360
35 5 : 403 420
40 42 。 460 480
45 45 473 5 518 540
根据 2021 年的市值矩阵，得到 250 亿一 585 亿元 2021 年市值
区间，做出适当调整，给出 250 亿一 550 亿元区间
给予 15%、20怠、25% 折现率，计算出当前市值区间
15% 7 23 3 296
折现率 20听 74 2 3 260
2596 5 7 5 230
当前市值中位数 2和4
当前市值平均数
当前三上现金
房地产、汽配等其他业务
当前市值佑算
打折后的当前估值

450

资料来源: 中炬高新公司公告及主观预测。
去掉极大值和极小值，计算中位数和平均数，市值落在240亿一250亿元。

公司账上有16亿元兆现金，另外房地产业务、开发区的建设管理和汽车配
件业务打包一起算是10亿元。

把数值相加得出估值270亿元，与公司2019年4月时的市值差不多。分部估
值一般要打折，按90%计算，估值在250亿元左右。对比当时的市值，并未高

O

吉

多用一种估值方法更保险。下面再使用历史佑值法进行估值。

图2-3是一张历史市盈率图，共有五根线，从上面数第三根线是合理位
，2019年4月股价在第二根线附近，稍微有些高估。

二

导|

人

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