【一本书看透价值投资pdf百度云】于市净率的变化相比之

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本文节选自《一本书看透价值投资》

于市净率的变化。相比之前介绍的市和公率估值法，我们需要考虑的变量
个，会更加简化。

市净率给多少倍呢? 我们知道，市净率属于相对估值指标。相对估值，相
对的是公司的历史或者同行业的其他公司。我们简单看看中国建筑历史上市净
率的变化〈见图2-6) 。

图2-6中是Wind提供的2016一2019年中国建筑市兆率的变化，虽然比较简
略，但大致可以看出市净率的波动范围是0. 9一1. 4倍。

少了一

中国建筑[601668.SH]-PE/PB-Band

10.00
9.00
8.00 ，
收盘价
7.00 1.6X
一1.4X
6.00 -1.3X
5.00 --- | 一1.1X
-0.9X

4.00

3.00 T | T 下
2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01

图2-6 2016一2019年中国建筑的市净率

这里，我们取极小值0. 9倍的市净率，再乘以2019年一季度 末会司的疤资
产2537亿元，得到的市值是2283亿元，比2019年5月的市值低3%左右。

如打“市场先生”不开心，股价继续下跌3%，那就这样看“市场先生”给
的报价: “市场移生”假设未来中国建筑的净资产不再增长，同时又很悉观，
给了历史上最低的0. 9倍市净率估值。参考历史估值，这样的价格是有一定安
全边际的。

当然，有朋友会说，万一公司的净资产被高估了，或者历史上的0. 9倍市
净率估值在未来没有指导意义，那怎么办?

这些都是很好的问题。如果要解雇的话，我们要在计算出的2283亿元的基
础上再打一个折扣《比如9折) ，那么我们的安全边际会更高。不过，即使足够安全了，公司股价也未必会马上上涨，这一点是需要兴
的。

刚才介绍的市净率佑值法是一种比较静态的方法，一般在业内，我们会考
虑未来两三年之后公司的业务增长和未来的市值，然后折现到当下。这种方法
是我们经向使用的终值打现法。

在使用终值折现法的时候，我们需要做三个假设，假设公司的净资产收益
率、未来三年的估值水平和折现率。

我们在前面已经看到，在过去很多年里，中国建筑的净资产收益率一直都
在15%以上。未3 EU
点。这里我们假设未来三年中国建筑每年扣除分红之后的净资产收益率是
12%，我相信这是能做到的。

对于三年后的估值，我们假设“市场先生”还是不喜欢中国建筑，仍然给
0. 9倍的极低市净率来估值。

然后考虑折现率。我向大家介绍过，折现率一般是在10%一40%的范围内取
值。如果我们对公司未来的增长比较确定，折现率可以低一点，如果我们对公
司未来的增长不太确定，那么折现率要 高_点。

比如，像成长型的公司，我们的折现率不能低于30%;，而中国建筑这样的
蓝筹白马，确定性还是很高的，所以给予10%的折现率来估值。

最后，通过计算得到公司的市值是2318亿元，和2019年5月时的市值差不

立、
尽

出

长

压

次资产收益率〈%)

净资产 3 428
净利润 293 328367

三年后的市兆率0.9

三年后的市值 3 085.2

折现率 109%6

现值 2318

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