【一本书看透价值投资下载】净资产收益率来估值的

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本文节选自《一本书看透价值投资》

j净资产收益率来估值的话，能够避免这一问题。我认为拉长时间看，东
方财富合理的净资产收益率是15%一30%。

如表2-17所示，2018年年末公司的净资产是157亿元，按照15%的增幅，
2019年年未是181亿元，2020年年未是208亿元，2021年年未是239亿元。

如果公司能做得更好，净资产收益率能达到30%的话，到2021年年末，净
资产是345亿元。综合多种净资产收益率假设，可以得到公司未来的净资产抵
阵。

这个方法有两个缺陷:第一个缺陷是排除了东方财富在未来三年可能有股
权再融资，如果公司增发股票，公司的净资产会增加。第二个缺陷是假设东方
财富未来三年不分红。这时候来讲没关系，因为公司过去的现金分红一直不
多。

有了预估的净资产后，再用市净率计算市值。
金

>融行业公司的市净率一般在1倍左右，我给的范围是1~1. 5倍，因为更
高或者更低，我觉得都不合适。这样，我们得到了三年后公司的市值

接下来进行折现。折现是在估值的时候必须用到的方法。这里涉及折现率
的问题。业内一般是这样看的: 如果你对公司的成长性比较确定，折现率定低
一点;如果你对公司的成长性不太确定，折现率定高一点。

我在这里用的折现率分别是5%、10%和15%。折现后的公司市值去掉最大值
和最小值后取平均数为293亿元。

综上，我在2019年4月得出的合理估值是300亿元左右。(1
值超过了1000亿元。这说明我认为市场给的估值偏高。

如果反算的话，按照10%的折现率和1. 5倍的市净率，要达到市场给的佑
，东方财富的净资产收益率要达到85%。这个数字太夸张了。

所以，如果2019年东方财富只有上述这些业务，那估值有点高了。
不过，佑值一定要使用多种方法进行相互验证。

|

时市场给的估

硬

还是以东方财富为例，因为它的业务复杂，我再介绍一种方法一一分部佑
值法〈见表2-18) 。东方财富这家公司从本质上可以看成两项业务的结合。一证券业务，另一项是互联网业务，不
咎，都跟互联网相关。

WA
四
卢!

釜

上 <
7天

金，还是做网站广告或卖软

表2-18 分部估值法
业务一: 证券业务

对比证券 市值 (亿元)

第一创业 280

华安证券 267

中原证券 240

华夸股份 170

当期市值 239

业务二: 互联网业务
年份 净利润 (亿元) 增长率 (%)

2018 年 3.4 50
2019 年 5.1 50
2020 年 了7 5S0
2021 年 11.5 一
2021 年市熏率估值 30
2021 年市值(亿元) 334
折现率 (%) 20
当期市值 (亿元) 193
证券业务+ 互联网业务当期市值(亿元) 432
给予 90% 折扣后最终当期市值(亿元) 389

资料来源: 东方财富公 司公
证券业务的个

值:

洞6. 2亿元、公司总资产300亿元、阐资
券、华秦股份
证券单独上

中原证
朱东方财富

[

根

家类似的公司，取市值3

居东方财富证券2018

告及主观预测 。
年证券\\

年证
资产70亿元，找到第一创业、

站，

<

市1

O

此务的收入16亿元、兆利
华安 证
均数239亿元。也就是说，如

F券、

互联网业务的位

有人说东方财富有互联

本上在239亿元左右

办

车因，我承认是有的，但是这个东

网

1值:

百

联网业务熏利多少，我们并不清楚

入单地)

年9. 6亿元的净利润扣除东方财富证券

的6. 2亿元关

很难
，我人

化。
计熏利不

下

j调，我们

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