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本文节选自《一本书看透价值投资》

资料来源: 中国建筑公司公告及主观预测。

市熏率法和市净率法都属于相对估值法。在给上市公司佑值的时候，除了
有相对估值法〈也叫作比较法) ，还有绝对估值法，也就是现金流折现法，具
体来说包括股利折现、企业自由现金流折现和股东自由现金流折现。

每种方法都有其适用的行业和公司。比如，终值折现法主要适用于成长
股，相对估值法适用于历史比较长或者行业里同类公司比较多的公司，现金流
折现法中的股利折现适用于稳定分红的公司，比如银行和白电等。

图2-7中是中国建筑2015一2019年的分红数据。

中国建筑 [601668.SH ] - 分红数据
预案公告日 2019-04-12 2018-04-12 | 2017-04-13 | 2016-04-19 | 2015-04-21
除权除息日 一 2018-06-29 | 2017-06-16 | 2016-06-16 | 2015-06-16
基本情况
方案进度 股东大会通过实施 |实施 实施 实施 实施
是否分红 旺 是 是 是 是
分红对象 普通股股东 普通股股东 | 普通股股东 | 普通股股东 | 普通股股东
每股股利〈税前) 0.168 0 0.215 0 0.215 0 0.200 0 0.172 0

我党得
设，假设中
远是每股0.
那么折

图2-7 ” 2015一2019年中国建筑的分红数据 (单位: 元)

工，2018年的年报分红是每股0. 168元，比前两年少
司正在持续转型，加大业务结构调整，需要大量资
HH国建筑进行估值的时候，我们需要假设未来股利的

像中国建筑这样的公司，未来不会破产。我们做一个简单的保守假
习建筑未来每股的分红是0. 2元，而且股利在将来不会增长了，永
2元。

现率应该用多少呢?|

中国建筑的资信比较高，相当于有国家信用背书，所以折现率在3. 5%~

4%，比10年期国债的收益率高一些。

按照戈登永续增长模型，我们得到的合理价格是每股5一5. 7元，和2019年
5月的股价差不多。

接下来，我们用分部估值法对中国建筑做一个测算。
中国建筑旗下的中国海外发展、中国建筑国际和中国海外宏沪
香港上市的， 设是在深圳证养交易所上市的。
以中国海外发展为例，它在2019年5月的市值是2947亿港元，中国
过100%持有中国海外集团控股中国海外发展51%的股权。
扣除这些已经上市的公司权益的市值，得到市场给中国建筑剩余业务 〈主
要集中在建筑工程板块、国际工程板块和基础设施板块) 的估值。
有兴趣的朋友可以自己算算，我毛估剩余那么多资产的价值应该不到500
亿元，显然是很便宜的。

最后总结这一节的内容。

我们介绍了建筑行业的龙头企业中国建筑的基本面，并介绍了市净率估值
法等几种估值方法，得到的结论是: 中国建筑是国内较大的房地产综合企业和
人 业务存在一定的挑战，但是房地产业务应

该能支撑公司未来两三年的持续增长。同时，中国建筑的估值侦低。在保守的
假设之下，我们用了多种方法， 有二因 当时的佑值 的，甚至是仍低

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希望通过这个案例，让大家了解基本面分析和佑值分析的应用。

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