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本文节选自《策略投资方法论》

2010年 3月

策略思考

经检验: 美元指数和钢期货价格构成反向关系，但美元指数并不领先钢期

货价格，铝期货价格的结论相同。从日
领先 3 天的相关性最大, 但从月

领先指标对 LME 金

度来看, 通胀预期也没有明显的领先作用。
属价格有比较明显的领先作用，

度数据看，通胀预期有一定领先意义，
OECD
领先时间在 3 个月左右。库

存可做为短期判断的重要指标，但长期不具备领先意义。
图9，LME 铜期货和通货膨胀预期基本同步

8: LWE 铜期货和美元指数反向，但同步

-0.74 |中

1.0 『

-0.75 0.8 上十
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资料来源，Bloomberg，申万研究 资料来源: Bloomberg，申万研究
图 10: 0ECD 对 LME 期货价格有领先作用 图11: LME 铜和LWME 铜库存反向，并且同步
0.8 _ 0.6 上
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资料来源: Bloomberg，申万研究

资料来源，Bloomberg，申万研究

如果用四个因素综合去考虑 LME 的期货价格，发现其解释度达到了 0. 83，
只可惜仅有 OECD 领先指标在长期具备领先意义，所以判断 LME 的期货价格就
必须率先判断美元指数、全球经济景气和通货膨胀等因素，这明显不是一个单
纯的有色分析员所能做到。

(3) 上交所期货价格和国内下游需求、上交所库存的关系

关系进行检验。

从 2006 年来，

都有很强的关系。新开工
到最大的 0.76，和上演

一页的信息披露和法律声明

有色行业下游比较分散，并且I

于数据可得性，我们这里选取一些重要的

房地产新开

上

期铝价格

面积增速和上海期铀价格以及上海期铝价格

积领先 1 个月时，和上海铀期货价格的相关系数达
的相关系数达到最大的 0. 75。

6 申万研究。折展您的价值2010年 3月

策略思考

空调产量增速和上海铀期货价格在同步时相关性最强，上海期铀价格和空

调产量增速同步。汽车产量增速对上演

期铝价格略有领先, 领先 1 个月时相关

性最大, 相关系数达到 0. 61。

上海铜库存和上海钢期货价格成正向关系。

图 12，上交所铜期货价格和房地产新开工

图 13，上交所铝期货价格和房地产新开工

0.8 『

0.6 上-

0.4 上

-0.4 期铜价格与房地产新开工面积相关系数

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期铝价格与房地产新开工面积相关系数

资料来源: Bloomberg，华通人，申万研究
图 14，上交所铜期货价格和空调

资料来源: Bloomberg，华通人，申万研究
图 15，上交所铝期货价格和汽车

0.8
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-0.4 上

-06 期铜价格与空调产量增速相关系数

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期铝价格与汽车产量增速相关系数

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资料来源: Bloomberg，华通人，申万研究

资料来源， Bloomberg，华通人，申万研究

综上所述: 有色下游比较分散，很难像煤炭那样找到核心下游，虽然中国
因素越来越大，但在矿产定价权没有实质改变的前提下，LME 期货价对矿石价
格乃至对上交所期货价格的决定作用无从改变;LME 能很好地被四大因素解释，
但仅有 OECD 领先指标具备领先意义。

期货价格已经反映预期，所以当下游需求、流动性发生变化时，期货价格
同步发生变化，很难找到信号再对这一驱动力有领先意义，这一点和煤炭有本
质区别，所以煤炭股可以做左侧，而有色股只能做右侧。如果真能预测期货价

格，又何必投资股票?

由于有色期货难以找到信号指标，只能预测同步指标，一个有色分析员就
必须是宏观分析员、策略分析员、世界经济分析员。正是由于这个原因，国内
有色分析员通常把更多精力放在自下而上的公司分析上, 寻找公司的并购重组
和资源注入的机会上，售弃了对第一驱动力一有色期货价格的判断。

请参阅最后一页的信息披露和法律声明

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