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本文节选自《信用创造货币供求与经济结构》

信用创造、货币供求与经济结构|

从增量上来看〈见图 3. 2)中，2000 年以来各项贷款也基本保持着货
币创造最主要渠道的位置，但在 2005 年和 2008 年外汇大量流人时期，
外汇占款曾逼近甚至超过各项贷款而路居成为货币创造的最主要渠道。
过去相当长的--段时间内，证券净投资在货币创造中处于不很重要的地

位，但是近年来随着中国

展，证券疹投资的数量

直接融资市场的较快发

已经呈稳步上升趋势，其在货币创造中的作用也日益增强。值得一提的
是，2008 年国际金融危机以来，由于外汇流入的大量减少以及证券净投
资的稳步增加，证券净投资在货币创造中的作用相对上升。2009 年9 ~

12 月以及 2012 年以来,证券净投资创造的货

已经超出了外汇占款

(如图 3. 2 中虚线圆圈所示) ，这是过去十多年来未曾出现过的新现象2。

亿元
100000
80000
60000
40000 FS
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一一 各项贷款 …----证券净投资 一一 外汇占款 …-…其余项
资料来源: 笔者根据中国人民银行、Wind 数据计算整理。
图3.2 货币创造的主要渠道 ( 同比增量)
中”此处的“增量”是“年度增量”的概念，具体是当月存量减去去年同期存量。另外，我
们也曾尝试过用“月度增量”概念 〈即当月存量减去上月存量) 进行分析，但其波动性过于剧烈，
因此不便于作趋势性研究。

Q@ 例如,按照《金融机构信贷收支表 (人民币)》的统计，2012 年1~6月，新增的货币
共计72304 亿元人民币。其中，新增贷款为48476 亿元,证券净投资为 12923 亿元，外汇占款为
3026 亿元，其余项为7878 亿元。第二部分”货币信用创造与经济结构

其宏观背景是 2009 年以来中国的外部失衡状况发生了很大的变化: 贸
易顺差连续缩减，经常项目顺差与 CDP 之比由 2007 年 10. 1% 的峰值
下降到3旬以下，回到了国际公认的合理区间。

专栏2 ”全球失衡的争论: 再回顾

全球失衡 (Global Imbalance) 是 2008 年国际金融危机前各界
讨论得最为激烈的经济话题，直至危机全面爆发后，该热点才被如
何应对和处理金融危机等问题所取代。关于导致全球失衡的原因分
析，可谓众说纷颖，英衷一是帆。现在回过头来看看当时的有关争
论，也是插有意思的事情。归纳起来，危机前的有关全球失衡原因
的争论大致可归结为以下几类:

第一种观点认为，在开放经济条件下一国经济的外部失衡可能
是由内部经济失衡引起的。以美国为例，危机前其经常项目送差不
断扩大的直接原因，可能是在宽松货币政策和房地产市场泡沫引发
的财富效应刺激下消费需求猛增，财政赤字不断扩大。而过度消费
导致居民储蕾水平下降，财政赤字扩大也即意味着政府储蕾水平下
降。居民和政府的过度消费超过了国内生产能力，这不但约束了出
口，而且需要大规模的进口以弥补需求缺口，这必然会导致经常项
目逆差扩大。对于上述分析，国际上许多政治家和经济学家都是认
同的。如国际货币基金组织 (IMF) 时任总裁拉托2006 年2 月在加
州大学伯克利分校发表演说时称，全球经济失衡主要是由政府行为
所致; 时任欧央行行长特里谢、法国财长布菜顿、加拿大央行行长

中中国人民银行国际司:《近年全球经济失衡的原因、洪在影响及调整途径分析》，载《国
际金融调研》，2006 (15) 。

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