霍华德马克斯周期特征(霍华德马克斯新书周期)

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本文节选自《霍华德马克斯周期特征》

快导致“技术违约”【违反合同条款)和“资金违约”(不能按期支付利息和本金)。但是以下几种更加宽松的环境，能预先阻止实力虚弱的企业财务收缩:合同限制条款宽松，甚至根本没有;借款人可以选择，把用现金支付本息的债券转换为实物支付债券〈payment-in-kindbonds)[利用最近的一个创新“延期偿还债券”(togglebonds)，即债券发行人可以选择延期支付利息，为此向债券持有人派发额外的债券作为补偿，且利率更高];和借款人能够筹措到新资金，这样就可以用和借新债还旧债的方式推迟债务结算日期。很多预先受到阻止的违约，最终还是无法避免的，该来的还是会来，只是晚来了一些时候，但是公司此时的杠杆更高，跌得更惨。可以肯定的是，资本市场愿意融资给那些本来不太值得融资的企业，最终导致企业遭受的痛苦比不融资还要大。因此，如果其他所有事情都一样，经济周期上一个阶段越繁荣，下一个阶段就越萧条，资本市场周期在上行阶段越是过度上涨，到后面的下行阶段就越是过度下跌，涨得越多，跌得也越多。什么时候涨，什么时候跌，会涨多少，会跌多少，有具体时间和具体幅度从来无法预测，但是不断涨跌起伏的周期循环发生，是我所知道的最不可避免的事情。(2007年2月，投资备忘录《逐底竞争》)信贷周期的冲击本书讲的一个重点是，一个周期中的事件对其他领域及这一点上，没有其他周期比信贷周期的影响程度更明显了。他种类周期的影响程度。在我在1998年10月写的投资备忘录《光有天才并不够h》，所谈的主题是长期资本管理公司。我在文中写道:“下一次有危机发生的时候，好好看看周围;你可能会发现一个贷款人。”过于宽容的资本提供者，经常会助长金融泡沫的生成和发展。最近无数的案例表明，宽松的的入放生全和0古人0是区村六全雪全080基的放风本人盘:1989年到1992年的房地产;1994年到

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1998年的新兴;1998年的长期资本管理公司;1999年到2000年的影视展览行业;2000年到2031年的沁隐和商基金和电信个业。在每个案例中，因为货款人和投资人提供了太多便宜的资金，结果造成过度扩张和巨大损失。在电影《梦幻之地》(FieldsofDreams)里，有人告诉雷。金塞拉(思文。科斯特纳饰演):“你建好了，人就会来。”在金融世界里，你提供更便宜的资金，就会有人来借钱、买东西、摘建设，而且往往没有自我约束，越摘越大，从而导致后果很严重，货款人和投资人损失惨重。资本周期对科技泡沫的贡献极大。风险投资基金提供了大量资金，导致过多的公司创立，而这些初创公司没有合理的业务，也没有恤利前景。股票市场对新股发行的狂热需求，导致那些热门股像火箭般砚升，这让风险投资基金能够报告三位数的收益率，从而吸引更多要求快速安排使用的资本。资本市场的慷慨，让电信企业签订了建设需要巨大资本投入的项目合同。此时电信企业尽管只拿到一部分融资，但它们心里却很有把握地认为，随着项目建设的推进，以后肯定会拿到更多融资，而且以后发行股票的市熏率会更高，贷款的利率会更低。这种十拿九稳的融资心态，导致电信人公司建设的光纤通信能力远远超过当时的需求，很多光纤到现在还闲置在那里。投资到这些项目里的资金，很多可能永远都收不回来了。很容易得到钱，经常导致资做投资的时候，我养成了这样的习惯，我不太关注未来的经济状况，我可以背地说，我对未来经济不可能知道得比别人更多，但是我非常关注未来的资本供给与需般求情况。提前做好投资布局，重仓布局对手少且不拥挤的投资领域，能给我们带来巨大的优势。你参与人人争着往里面扔钱的投资领域，意味着踏上了一条必然通向灾难的道路。〈2001年11月，投资备忘录《你不能预测，但你能预防》)下，上面所谈的这些关于周期过程很长又很重要的描述，

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可以精炼为简短的一两句话，我在2004年7月写的投资备忘录《良好平衡》中就提供了另外一个证据:一次又一次地，资本提供者开水龙头开得太大了，或者关水龙头关得不太紧，做得太过头了。有了时候，一个人想要多少资本，就能得到多少资本，而且只要随便找个理由就行;有时候，即使最有资格融资的借款人人，也不能得到合理数量的资本，去做非常值得投资的项目。资本市场的行为是巨大的指示器，告诉我们现在处于心理周期的位置，而且资本市场的行为又是导致资本市场提供投资便宜货的最大促进因素。我在这份投资备筷录里，继续讨论信贷周期如何助长过度的市场上涨或下跌:要找到市场走到极端的理由，我们经常需要像回放录像一样，回顾几个月前或者几年之前的信贷周期。很多泪狂肆虐的大牛市之火，都是因提供资本的意愿大幅高涨而被六动起来的，而这样的项目和投资往往是不理智的。同样，大多数大衣盘发生之前，资本市场完全拒绝提供融资给某些企业和行业，基至所有想要借钱的人。接下来我的目标是描述信贷周期的影响。为了实现这个目标，我会再次回到全球金融和危机，因为它提供了最好的教学实例。周但性。20世纪60年代后期，我还是一个菜鸟证券分析师，但已经强烈地意识到了经济运行有，也意识到了企业盈利随着经济周期波动而相应地起伏。尽管我还有很多东西要学，是我已经知道一点儿心理和风险态度的周期波动，以及心理周期和风险态度周期的重要但是当时我几乎没有认识到信贷周期所扮演的角色和运作方式。简单地说，事非经过不知难，投资世界的大多数现象，你除非亲身经历过，和否则很难真正理解。做了50多年投资，现在我可以下一个结论，信贷周期真的非常重要。实上，每当有人问我2007年到2008年的全球金融危机发生的原因时，我会把信贷周期放在第一位。人们选择用“全球金融危机\"来命名2007年到2008年的痛苦经历，反映出这样一个

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