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。愿意加大购买证券的数量;。质量低的证券也愿意购买;。资产价格高，潜在收益低，风险高，风险溢价微薄。一看这份清单所列的因素，你就会明白，资本市场的过度慷慨起源于缺乏审慎，此这时应该给投资人一个最明显的红色警告。资本市场窗口大开会出现在这个时候:市场都是好消息，资产价格上涨，乐观主义高涨，看起来一切尼有可能。但是，这种情况总会带来一大批不靠谱又定价过高的证券发行上市，导致企业债务水平过高而最终毁灭企业。关于新发行证券的质量，在一个窗口大开的资本市场，我们应该特别注意。风险规避降低和怀疑主义减少，更多地关注赚钱机会而不是避免损失，不仅让投资人对证券发行数量过大持开放态度，而且会造成尽管最近发行的证券质量降低，投资人也愿意购买的现象。信贷周期处在扩张阶段的时候，新发行证券的统计数据清楚地表明，投资人买进新发行证券的数量更多了。但是接受更低质量的证券这件事，还是更加敏感一些。尽管有信用评级和协议条款可供查阅，我们还需要下功夫进行推理，才能明白这些事情的重要性。由于资金可以很容易地获得，大量资金流向证券市场，为市场的狂热火上浇油。认识并

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抵抗这股浪潮，明显超过了大多数市场参与者的能力。这个原因再加上其他众多原因就能够说明，为什么一个过度慷慨的资本市场会产生非常严重的后果，其中包括投资亏损、经济收缩、贷款机构不愿意发放贷款。以上所述的关键是:过度慷慨的资本市场经常伴随资产价格上涨以及此后的资产价格下跌，并引发投资亏损，而信贷紧缺会产生跌到地板价的便宜货和伟大的投资机会。〈《打开和关闭》)mr本书最终的目的不是在周期发生之后帮你搞清楚前因后果，就像我们前面花了这人么长的篇幅分析全球金融危机一样。相反，本书最终的目的是，让你能够感觉到我们现在正处于各种周期的位置，并以此为基础分析应采取的行动。和信贷周期打交道，关键在于识别信贷周期到达顶点时候的情况:事情都进展良好，一段时间了，传来的都是好消息，风险规避低，投资人都沁望投资。这让借款人筹集次金很容易，从而导致贷款机构、债券投资人争抢提供这些资金的机会。其结果就是，融资变得便宜，信和贷标准降低，做融资交易没有好处，不理智地进行信贷扩张。牌在借款人手，不在贷款人手从，因为这个时候信贷窗口大开。此时，市场所传达的含义应该很

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明显了务必谨慎前行。完全相反的一面真的出现了，因为这时周期走到了另外一个极端。信贷周期下行到最低点，在这个时候，事情的发展变化令人不高兴，风险规避提升，投资人心情肖形。在这。这把牌种环境下，没有人愿意提供资本，信贷市场冻结了，计划好的证券发行无人问又回到了资本提供者的手里，而不是在借款人手里了。忆为这时借钱很难，借款人通常拿不到资本，那些手上有资本又愿意把资本拿出来的人人，就能运用严格的审核标准，坚持坚实的贷款结构安排和保护条款，并要求高预期收益率。正因如些，投资人获得了安全边际，而安全边际是卓越投资所必需的。当上述这些情况出现时，投资人应该转变为积极进攻的投资模式。章越的投资并不是来自买的资产质量好，而是来自买的资产性价比高一一资产质量不错且价格低，湾在收益率相当高却风险有限。满足这些条件的最佳买入机会，多数是在信贷市场处于其周期中不是那么兴奋地扩张，更多的是念惧地收缩的阶段。信和贷周期猛地关上大门的阶段，最有助于形成到处都是便宜货的情形，比其他任何因素的作用都要大。蔬]保证金交易，中国香港叫季展，内地俗称配资。一一译者注

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