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本文节选自《智慧型股票投资人》

积宜型投资者的投资租合策上 : 被动的做法 | 第 6 章 | 153

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新股的发行

以下的办容摘自於本画 1959 年的原本，未作任何的更动，但增加了

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家或多家投资妓行承销，但在一般情况下大多和希望原股东认购，因此已
市公司发行增资新股时，承销商通常不需要大力推销。

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遵循一种明确的模式，但由於证

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. 从 1960 年各月到1962 年5月的两年间，超过 850 家公司首次公天发行新股， 平均每天超允一家。
的 年底， ITPO 市场再度热络起来 ; 1969 下 新上市的公司 区这 11 家。这样的股票过度供给现象，
造成了 1969 年和.1973 ~ 1974 年的熊市。1974 年，IPO 市场变得十分消沉，全年只有9 家公司上市，
而 1975 年新上市的公司也仅有 14 家。这样的股票供给不足转而造成了 1980 年代的牛市，在此期间大
约有 4.000 支新股渭入了市场，而这样的狂热间致了1987 年的股市盘盘。接下来又输到了另一个极端，
1988 ~ 1990 年的IJPO 市场再度陷入沉宏， 而用党做状的不电 ， 柏次推动 1990 年代牛市的要起 ; 时然
不出所糙，昔幸街再度大力发行新股，推出了近 5.000 支股票。接下来，2000 年股市泡沫破泪之后，
2001 年首次公开发行的新股只翻 88 支，这是 1978 年以 来的最低数量 。每一次的JPO 投资，大累都会
被灼化，接著他们会下区这个市场至少雨年 ， 然后回来浆四度受伪。只要股票市场永这存在，投资者就
合陷於这区狂孝和温吕的循环而不能自拔。回顾 1825 年，美国史上第一次JPO 股票玫行最火旺期间，
据说有位男工竟然在抢购南革克银行《Bank of Soathwark) 的股票时被搞死，因为那些富有的圈家为了
搞到购买队伍的前面， 竟然居用了一些恶棍。累不其然，到了 1829 年，这些股票就下跌 了砧分之一。

12.， 萄拉汉在此这 明的认服权利 : 是指已反有该股票的投资者被要求投入更多的资金，以 作革二全和合
司的比例不变。这藏融资方式目前仍广泛流行就欧洲，但在美国除封并式基金之外已不多智丰型股票投资人 ( 全新增引版)

754 The Intelligent investor : The Definitive Book on Vaiue investing

券市场的固有性质，因此结果必然会给投资大办带来许多的损失和失望 。
其风险不仅来自於企业本身的财务状沉，而且来自於当时的市场休件 。

20 世纪初，大多数的美国主要企业都已上市。随著时间的流逝，未
上市的大型企业逐渐减少，因此初级市场越来越集中於那些规模较小的企
业“。在此期间，由办遭受启损，那些购买股票的人们於是形成了一种根深
蒂图的偏见， 即将大型企业特别偏爱，而对小型企业不局一顾。随著牛市
的上上涨，这种偏见〈如同其它许多看法一样 ) 逐渐减弱 ; 股票带来巨大且
快速的获利，使得人们释得不再执著，就像激发了他们贪玲的本能一样。
恤此同时，主多未上市公司正在享受股票溢价发行的恰悦，亿管大部分
人这些企业在过去〔比如 10 年或更长的时间) 痊没有卓越的绩效。

当和这些因素交织在一起上时，就会产生如下的结果 : 在牛市的某个阶
段，市场就会出现一些首次公开发行新股，其定价索具吸引力，而早期的
购买者可以和从中获得巨额的利润。随著市场持续上涨，这种类型的融资活
勤会越来越频繁，公司的品质征不断地下降，而其要价和实际的成交价，
钾又越热越高。最后，一些不知名小公司的发行价，甚至会高出那些已
上市多年中型企业的当期价格，而这正是牛市接近尾吉的一个相当可靠
的信史。【《我们必须补充一点的是 : 这些新股的改行，很少是由信究卓
著的大型投资银行承销的。) 2

投资大办的足忽， 加上承销机构唯利是图，唯一结果就是造成价格
的前跌。芋多了时候，这些新股会跌掉其发行价格的75% 或其至更多。雪
是

上加霜的是，这条情况就像我们先前指出的那榜，在股价的底部区，人们

13. 在葛拉汉的上时代，那些信爸率著的投资银行通常不会承做 IJPO 类务，因六它们认郊有隐鸡投资新手之
嫌。伍是，在1999 年底到 2000 年初的JPO 高峰期，革霄街最大的投资银行也泪狂地加入了这一行列。
党高的投资银行扎胸了传统的束缚 ，其行径就像一群酒醉的泥地摔跤手，把一些价值高估的股票擂给情
绪高涨的投资大惟。葛拉汉描述 JPO 的过程相当经典，如果有职业道德这一门课的话，投资急行都语

该把它列为必修课程才峙 。

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