【文明现代化价值投资与中国 电子】来有线电视用户都是提

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本文节选自《价值投资与中国》

来。有线电视用户都是提前一个月预付费用，所以公司的收益很容易
预测，因此它也就能够去借很多钱，而且成本很便宜，从计算上讲其
实是很简单的一个生意。TCI是一个大型上市公司，它可以用自己的股
票以很便宜的价格去买一些小的非上市有线电视公司，所以它每买一
家公司，其每股收益都是在增长，其股价也随着增长。这其实是一个
数学概念，相对比较容易理解。TCI就是今天美国AT&T Cable的前身，
现在成为美国最大、最成功的有线电视公司。但那时大概是20多年
前，它只是刚刚开始显示出与其他同类有线电视公司的不同。

那时候随着TCI股票上涨，我的公司股票也开始上涨了。下面最有
趣的事是，突然间那些电信牌照也变得很有用了。这时一种新的产品
一一手机一一出现了! 20多年前手机是一个新鲜事物。我的这家公司
拥有的电信牌照可以用来建立一个全国性的手机无线网络，于是它聘
请了当时最大电信公司的总裁去做它的CE0。这家公司本是名不见经传
的一家小公司，但这件事一下子就受动了，之后我的狗屎运就来了。
这家公司的股票一下子就变的特别值钱，不仅超过了它拥有的TCI股票
估值，接着又狂涨了好几倍。那时候我心里就完全没底了，因为对我
来说完全没有安全边际了，所以我就卖了。当然卖完了之后股票还接
涨了很多，但当时我也和弄不太清楚无线网络生意到底怎样，其实到
现在也没有完全和弄清楚。

但是这个事情给我一个经验，我发现如果能有足够安全边际的时
候就敢买。另外我还发现，买完了以后人的心理 (mentality) 束真的
变了。价值投资所说的股票是一种所有权，这其实也是一个心理学的
概念。以前我不太收，买完了之后才懂。交是理论上这人么讲没用，一
到我买完了之后，突然发现上自己成了所有者，我发现目己对所投的公
司哪方面都关心。那家我严了股票的公司，记得有一次我周末去拜
访，保安不让我进，结果我盾然跟保安兴趣蔓然地聊了一个钟头，我
问说你们保安是怎么雇的，待遇如何等等。我真的把目己当老板了，
对公司的方方面面都特别有兴趣，而且这些兴趣特别有助于我了解公
司。其后因为它我开始研究有线电视公司，发现有线电视公司非常有田. 。

DA

意思。再后来叉研究
于是开始一

电信公司，

党得

家一家地研究另外几家类似的公司，对这个行业也了解得

MA下

也很有意思，》

兴趣就起来 。我

0

对生意本身产生了兴趣

负债表带来的，更主

要是

左EH

。因为这件事告

它的甸利能力 〈earning powet )

诉我，

公司的价值不只是资产

带来的，所

以我开始对公司本刁特别有兴趣。大的公司我也不太了解，所以我束
找一坚比较小的公司，而且最好惑在我当时住的纽约附近的，这样我

可以随时去查看自家的公司。跟谁聊都行，跟门口
的对吧? 所以我就发现人的心
对公司所有的一切都特有兴趣

个时候对我来说最有局发 (revealing) 的还有另一间公司，这

户-二

正是自家雇
发生了变化，变得

居

有很多加

间公司拥

站

地方附近有两家加油;

在同

站，

一家加站
油。两家加站
当时觉得很奇怪，

事。我去看了，发现
民，全家都住在那

芯

站的价

会来帮你清扫

站比另一家顾客多1

必4 MA且
克, 何

民多 ，
格其实一样，

车特别多的寻

-下车。另一家的管理人是一个

亲 (加油站) 不是
上束在店
统计发现两个加#
我承开始明白，管
儿，我承开始慢慢

面不出来，
站

[过

他拥
处四

，这让我对加让
一个路 口

了既然是 家的公司
个加
。一有客人来的时候，
人 你不喝也会递上， 然后还跟你

有的，他是拥
|怎么样他者
的车流量在同

人是不是有拥
解，

一个公司怎么大

〈在

站
上，

保安聊聊也行，反
正买入股票以后)

人 的

YA

由和半二有
油也是一样的，

站的拥

一定要看看到底怎么回

道上的车也过来加
是同一个标准。我

个印度的移

他缠
聊聊天，勾

有者是

一定要拿一

涉水出来
上果小孩放学在的话

型的日人，人也不

户-二

丛

有者雇来管

赚得多。像这个加

兰别都没有， 但是服务上稍微超差了一 点点，
? 跟我一样因为他是移民，
题。忆

印度人这样做的原因

他不能把顾客拉进来，

站的例子就是

是什么
他经济

上肯

和珊

定会有问

人

上
卢!

5不管。就这一氮区别，
一段时间内有至少着三倍。
有者的心态也很
钱，为什么能
最典型的，完全同质的产品，

ws 旦.

的，所以他基本

我根据
这个时候
通过这些事
比列的公司
一点
位
如果
跟他

要。

就能差三倍。忆
需要钱，
一边就没事，

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