大衰退：宏观经济学的圣杯(辜朝明 大衰退)

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本文节选自《大衰退：宏观经济学的圣杯》电子版：

音贷额开始增加，就立即开始着手清除过剩的流动性，努力使其恢复正常状态。对于正常的中央银行来说，这样的反应恰如其分。定量宽松政策的解除不等于金融紧缩政策为了执行定量宽松政策，Re这个过程是通过央行购买商业银行持有的国债，交易资金存入这ligggiggeEiobolgdiaiegg和Ed银行经常性账户中的总额达到30万亿日元。如果要中止这项政策，就必须将这个过程颠倒过来执行。理论上就是，央行通过向商业银行销售国债来吸收它们经常性账户中的过剩资金。出售国债一般会造成其价格下跌，以及利率上升。然而在现实中，中止定量宽松政策的执行并不意味着一般意义上的货币紧缩政策。在一个标准的紧缩状态中，央行通过向商业银行发售国债来清除流动性，减少流通中货币的数量以应对经济过热。换个角度来说，商业银行的目标就是通过将所持有的流动性降低到法定最低规模，以便手中的资金能够最大限度地用于放贷和投资，从而实现收益的最大化。在这种前提下，商业银行手中不会有足够的资金用来从央行购买国债，所以它们的唯一选

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择就是通过出售其他资产来募集资金。在某些情况下，商业银行甚至可能会考虑借贷。因此当央行开始向商业银行发售国债时，就会促使这些银行出售其他金融工具，在整体上造成金融资产价格下降〈并因此使得利率上升)。这个连锁反应具有一定的效果，可以用来冷却过热的经济。但是在日本此次中止定量宽松政策时，日本央行打算清除的25万亿日元过剩资金就静静地沉睡在商业银行的经党性账户中，并且还没有任何利息。因为找不到借贷方，商业银行对于这笔过剩资金也无计可施。所以当日本央行要求这些银行购买25万亿日元国债1006时，对于这些商业银行来说，为为商业银行无须另外募集资金来购买第二章资产负债表衰退的特征资金正好都是现成的。国债，所以这项行动就不会像其他金融紧缩政策一样具有负面效应，也不会造成利率的明显上升。日本的定量宽松政策一一15最后就这样灰飞烟灭，了无痕迹。紧缩不会影响金融市场2006年7月，日本央行结束了零利率政策，将短期利率调高到0.25%o2007恒生率调整似乎并2月，没有对的借贷需政策性利

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率的调整的方面和正打算借贷的方面数量者二微。不过，从因为一个零利率的这种差异就如同两家性质不同的餐厅:一家是极其有限，所以即使提高本经阐产生太大的影响，这是FE经济衰退期间的一场大亲剧，再次将政策性利率调升至0.5%。但是这些利融市场的7普通为私营部门求与以前相比虽然有所增加，但是整体依然低迷。E要是通过两个渠道来影响经济:已经借贷。但是因为当前的现实是，这两方面的了利率,所产生的影响依旧是微乎让度来说，中止零利率政策具有重要影响。此界与一个极低〈但是依然为正值)利率的世界餐厅河济一家是自助餐厅。当食物的边际成本为零时，来进餐的顾客们当然会倾向于放肚皮大吃一顿。可是一旦食物的边际成本为正值，不管这个数额有多小，金融世界里也是然会变得松懈,机构主管们会莫金额进行投资。但是一行同样的投资，资金流量也随之趋于正常。那么对于大食客们来说依然存在着相对的风险。同样的道理。当资金的成本为零时，风险意识E集在正常情况下绝对无法接受的资且资金有了边际成本，那么他们就会避免107

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