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本文节选自《芒格之道_查理芒格股东会讲话》电子版：

们给了储贷机构竟争优势和税收优惠，在保证储贷机构的到利能力的前提下，让它们对社会做贡献。此外，政策的制定者从20世纪20年代得到了教训，看清了资本主义制度的激进可能带来的危害。因此，即使是效率低一些，他们也更愿意选择有社会主义倾向的制度，他们认为联合互助模式是最好的选择。所有持有联邦牌照的储货机构和绝大部分持有州政府牌照的储贷机构都是“互助”机构。此类机构由储户所有，不以追求股东利益为目的。在储贷行业最初的几十年里，这套胡葛仆加大棒的制度成为美国历史上最成功的制度之一，联邦住房管理局(FederalHousingAdministration)成为最高效的政府机构之一。这套制度行之有效，为社会做出了巨大贡献。激进者占了便宜有少数储货机构，它们持有州政府颁发的牌照，但归股东所有，西科旗下的互助储著就是如此，公司名称中的“互助”仅是形式而已。自然而然地，时间久了，这些归股东所有的公司与其他真正意义上的“互助”机构分道扬镀了，它们开始凭借政府给予的

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竞争优势为股东谋利。恰好房地产行业进入了长期繁荣阶段，归股东所有的储贷机构进军美国房地产最火热的地区，在住宅密集区集中开展了大量住房贷款业务，获得了不菲的利润。看到同行赚钱了，许多“互助”机构眼红了，它们纷纷从“互助”模式转到股东所有制，并且制定了种种激励机制，鼓励管理层为了获得高薪而冒险。后来，冒险逐利的风气几乎扩散到整个储著和贷款行业，一些曾经保守并仍保持着“互助”模式的机构也难以不为所动。繁荣总有尽头储贷机构一心想着顺风顺水的时候怎么赚钱，毫不考虑逆水行舟的时候如何应对。最终，由于政府长期推行货币贬值的政策，通胀高企，利率迅速走高，储著和贷款行业的繁荣走到了尽头。利率迅速走高，击中了储贷行业的死穴。有些储货机构比较保守，持有高等级长期国定利率抵押贷款，即便如此，它们也难免出现巨大损失。至于那些冒了很大风险，资产质量较差的储贷机构，则直接陷入破产。在前所未有的高利率环境下，大多数储货机构无法再凭借“做大”摆脱困境。另外，原来是银行与储贷

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机构二者的竞争，突然又杀出了货币市场基金和美国国债。货币市场基金的利率更高，还有开支票的便利，而购买国债的渠道更便捷了。储贷机构的存款非但没法增加，反而遭到了外部竞争的分流。监管部门的补救措施为了训免储贷机构的存款持续外流，为了避免波及房地产市场，监管部门解除了对所有储茜账户的利率限制。还有一项措施，拖了很长时间才推出。监管部门效仿了英国已经实施很多年的做法，克许住房贷款利率随市场利率波动。即便如此，很多储货机构仍然炭败可危，负债端对应的是迅速上升的高利率，而资产端对应的是以往的低利率，二者不相匹配。有些储贷机构还能继续经营下去，但是没有了行业早年享受的政策倾斜，失去了竞争优势，难以维持充足的资本金。储贷行业如此困难，国会和各州立法机构似乎应当倾听储贷机构的呼声，满足它们追求自由市场经济的要求，给它们赚钱的机会，帮它们从财务困境中走出来。于是，监管部门修改了对储贷机构投资的限制，允许它们尝试风险更高、难度更大的投资，人允许它们追求更高

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