【策略投资方法论epub】皇与山王年月策略思考

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本文节选自《策略投资方法论》

皇 与山王 2010年 3 月 策略思考
2005年7月-2007年9月，

中国经济的快速增长导致对基本金属需求急剧膨胀，中国对有色金属的净
进口量显著增加。在此期间，LME 金属指数上涨 99. 8%，国内金属价格大涨。

18: 05-07 年中国地产开工和汽车生产旺盛 19，中国对铜的旺盛需求推升铜价

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资料来源， CE1C，申万研究 资料来源， Bloomberg，CE1C，申万研究
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图 20，中国的银从净出口逐渐变成净进口 21:， 06-07 年资金蜂拥进入股票市场
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资料来源: Bloomberg，CE1C，申万研究 资料来源; Wind，申万研究

此外，这段时间中国经济过热，居民存款搬家导致股票市场流动性泛滥，
作为高贝塔品种的有色股受到资金的热烈追捧。

这段时间表现最好的五个行业是证券、有色、房地产、煤炭、化纤，都是
资金最喜欢的高弹性品种，表现最差的五个行业是食品、电子、通信设备、餐
饮、机场、港口，稳定增长的低弹性品种不受欢迎。

2008年 11 月-2009年7月，

08 年末，有色金属价格经过前期“断崖式”的下跌后已经接近现金成本，
企业纷纷停产和削减库存，使得金属价格未来继续下跌空间有限〈详见 09 年
月8 日《寻找反击的第一检一一从“休克”到“苏醒”的投资品行业机会》) 。
中国政府迅速出台“四万亿”和有人色金属国家收储计划，需求见底回升，翡观
的市场预期逐渐得到扭转。

3

另一方面，在政府大量投放流动性的背景下，相当部分资金流入股票和商
总市场，再次出现流动性泛滥的情况，金属价格和有人色股价大幅回升。

请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10 申万研究 \"拓展您的价值皇 =山 2010年 3 月 策略思考
这段时间表现最好的五个行业是煤炭、有色、汽车、房地产、化纤，高弹

性品种再次领跑市场; 表现最差的五个行业是医药、铁路、机场、农林牧渔、
食品，稳定增长品种再次受到抛弃。

表 4: 08 年末金属价格接近现金成本 图 22，过量货币推升资产价格

产成品个侣 税价 现金 金成本 完全成本 0 一一有色金属指数 一一LME人金属指数 M1 同比增速 /

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资料来源， 申万研究 资料来源:， Bloomberg，Wind，申万研究
通过历史分析，我们发现有色股是牛市的集结号，在行业轮动中，有色几
乎是第一个动的行业，05 年中一07 年大后市如此，09 年的大牛市也是如此。
和煤炭股的投资逃辑类似，流动性泛滥也是有色股获得超额收益的第一要务，
只是有色启动的时间比煤炭还要早“，煤炭比有色更容易把握和赚钱。

2. 2 策略如何看有色: 关注有色对股市和经济的领先意义

有色也是策略分析员必须把握的六大行业之一。虽然有色的行情难以把
握，但有色板块的异动对经济和股市行业轮动都有一定的预见意义，所以策略
分析员要特别关注有色的变动。

此外, 有色的数据不象煤炭那么全, 所以我们必须编制自己的扩散性数据，
要选定样本定期对库存〈包括产成品、原材料、中间商) 、产能利用率、订单
情况、未来 1-3 月的价格预期等进行问卷调研，并形成扩散性指数，在极端情
况〈璧如 2008 年底去库存的情况下) 还要关注现金成本和完全成本。

策略跟踪的有色中观数据库结构如下:
表 5:， 策略跟踪的有色中观数据库

大类 行业 行业关键指标 数据来源 频度 ”更新日期
上游 有色 中国基本金属产量 〈铜、铝、铅、锌) CEIC 月 每月 25 日
中国基本金属进出口量 (铜、铝、铅、锌》 CEIC 月 每月 25 日

LME 金属期货价格〈铜、铝、铅、锌，三月期)，美元/吨 Bloomberg 周 每周一

上交所金属期货价格〈铜、铝、镑，三月期)，元/吨 Bloomberg 周 每周一

LME 基本金属库存〈铜、铝、铅、锌) Bloomberg 周 每周一

上交所基本人金属库存 〈铜、铝、匀) Bloomberg 周 每周一

20-23%江西上饶铜精矿价格 百川资讯网 周 每周一

阳泉 85%min0-30mm 铝胡士价格 百川资讯网 周 每周一

”煤炭超额收益分析参见策略思考第三篇，我们会在第五篇报告中系统探讨石油、有色和煤炭等的上游投资策略。

请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11 申万研究 \"拓展您的价值

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