【策略投资方法论 凌鹏】息山年月策略思考综合

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本文节选自《策略投资方法论》

息 =山3 2010 年 1 月 策略思考
综合而言，火电发电量、水泥产量、布伦特原油现货价、昆士兰-日本海

运费是第一层面的信号，进出口量、库存变化〈秦皇岛和最下游) 是第二层面
的信号。整个体系中，第一层面的信号由电力、建材、石油和航运分析员提供，
第二层面的信号供煤炭分析员观察，煤炭分析员重点把握各环节的供给并且更
新煤价预测，煤价的预测会引起重点公司模型中核心价值的变化，最终引起公
司价值的变化。我们可以编制煤崇供给的扩散性指数来完成对煤炭供给跟踪。

动力煤链中重要的比价关系是油煤比价、动力煤坑口和秦皇岛港的价差、
BJ 到港价和国内到港价的价差。这三个指标是煤价变化的同步指标, 不具备领
先意义，但是一旦出现极端情况，会有指导意义。

图 1; 动力煤的“驱动力”和“信和号验证”逻辑图
布伦特原油现货价

油麻价比
澳洲BJ现货价 昆士兰-日本海运费
澳洲BJ煤炭到港价
价
兰 动力煤进 水泥产量
差
山西6000大卡 秦皇岛港6000
大同坑口含税 大卡大同优混 下游需求
价 平仓价

调 调 |
入 。_ 。 秦皇岛 。 | 。_ 。 直供电厂

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IJ

煤炭库存

库存

资料来源，申万研究
1. 2. 2 焦煤的“驱动力”和“信号验证”机制

与动力煤不同，中国的焦煤消耗会影响全球焦煤价格，所以国际焦煤价格
不再是外生变量。从焦煤的逻辑网看，山西古交 2 号车板价是驱动力，生铁产
量《〈钢铁行业耗煤) 、焦炭出口量和炼焦煤净出口量是第一层面信号，重点钢
厂煤炭库存是第二层面信号。生铁产量是最重要的外生变量，需要钢铁分析员
提供，这里比较重要的比价关系是焦煤和焦痰的价差。

请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究。折展您的价值皇 3山S 2010 年 1 月 策略思考
图 2: 焦煤的“驱动力”和“信号验证”逻辑图

点钢厂煤炭库存

钢铁行业耗煤 生铁产量

含税价

仿

上 中

资料来源: 申万研究
1. 3 煤炭“驱动力”和“信号验证”机制的历史验证
拱建多加图后，我们用 2007 年以来的数据验证上述机制。

动力煤: 07 年来煤价经历两次大涨和一次大跌。每次均能看到下游需求、
库存、原油价格等相关信号的依次变化。

图 3; 07 年以来动力煤价变化主要经历三个阶段

1200 1 二 1 400
1000 明显上涨 |下跌 ! ! 上涨 」 350
， 300
1
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差价(右) 山西6000大卡大同坑口含税价

一一秦皇岛港6000大卡大同优混平仓价
资料来源; 资源网，申万研究
07年9月30 日后动力煤价大涨

下游需求方面，火电发电量维持 15%左右的高速增长，昌然终端的电厂煤
风库存保持稳定，而秦旺岛港库存从 07 年 4 月就不断下降。

国际方面，澳大利亚 BJ 煤价在 07 年 5 月末开始上涨，07 年 9、10 月后油
价上涨继续推升煤价。国内外煤价价差扩大致使中国动力煤净出口量明显增
加，进一步增加国内动力煤供给偏紧的局面，导致国内煤价上涨。

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