【价值投资与中国mobi】这是一个很有意思的问

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本文节选自《价值投资与中国》

这是一个很有意思的问题。这在中国倒不是一个很大的问题，因
为指数基金占的比例很小。在中国和在美国这是两个不同的问题。在
中国，因为我们现在还没有完全实行注册制，我们也没有很强的退市
政策，所以我们的股指不太能够完全地、公平地反映经济本身的状
况。这个问题，我觉得是监管部门可能在今后若干年要着力解决的问
题。我们从以制造业、 出口为主的经济形态进入到以消费为主的经济
形态。以消费为主，融资的方法就要从间接金融变成直接金融，股票
市场的作用会越来越大， 这就需要吸引更多的人进入股市。需要更多
的人进入，承需要控制赌博的成分、泡沫的成分，增加投资的成分。
而增加投资的成分最好、最快、规模最大的办法 全 所以
荐和 够公平地反映经济本身的情况。 本呈 的替代

案是，研究出比较好的ETF 〈交易型开放式指数基金 饮比较公
平地代天经济的现状 但这里面人为的因素比较多， 不是等别容易
好。所以最好的办法还是用市场来解决，比较快地让市场进入到注册
制的状态，把退市先做起来，入市也逐渐地做好，这样股指就变得比
较有代表性了。这是中国的问题。

美国的问题是指数投资占比越来越高，高到什么程度时，它开始
会有一种自身带的正循环和负循环影响到定价? 市场之所以需要投资
人，是因为投资人是真正能够给证券定价的人。如果市场人缺乏定价的
机制，就会对整个融资造成扭曲。被动投资最大的问题就是不做定
价。需要什么比例的投资人在市场里，才能够让市场比较有效?” 这是
现在成熟市场面临的问题 ，美国今天股指的大概比例， 还没有完全高
到影响定价的程度。 但是这样发展下去， 到一定程度的时候，确实有
这种可能性，会让定价的投资人越来越少，以至于失去定价的功能。
和 卜说法，但是我个人不是那么担心。因为在股指出现之

，股市中一直有一大扒的投机者，价值投资人更少。我在这里把价
信和投资人和基本曾投资人分开来看 价值投资人其实是基本面投资人
中间比较挑剔的一类人，这些人要求的安全边际比较高，但是这些人
的思维方式是一样的。这些人，根据我的感觉，一直在市场上占得比例不大。以前哥伦比亚法学院有一位教授叫路易
个比较系统的统计，到
当时他算出来大概在5%左右，
但是我也没有看到其他人在这个方甬
总之这个比例不太高。
一直是这些人作为市场定价最中坚的力量，
大规模的失效，当然泡沫一直都在。除了2008一 2009年的时候， 确
到了一个很极端的情况，所以我

Lowenstein) ，

舍

算法
是5%也好，

古
现

算应该有多少。

;去，
还是7%、
之前，

他做过一

4%或者10%，

下. 省人4且
总是党条 司

斯。

鲁文斯坦 (Louis

底

|做更多

这个问题

以后，才会成为股票市场一个比较大的问题。

但是这个问题在中国不存在，中国的问题是
比较公平地代表整体的经济状况，而且还没有一个蔡代的ETF。
把一个替代的ETF发展出来，
通大众投资人就是一个很大的贡献。这方国

作。

4

前
以

有。

得
伦

所

婚，

问 :
光

这方四

前妻一直保持挺好上

请从价值投

AZ

思考还挺多的，好像我也不是最佳的回

能够比较公平|

中信 多

|， 陡

天于健康、天3

这个婚不是我愿意离的，这方节

和关系，现在妇

我不和

上说是这方加

4电
觉得

长期的业绩特别
和奉理他们俩，

以我觉得第

一个89
一个特别
要干目己吉欢干的事。保持民
是干目己喜欢干的事儿，而且要有上颗平
来就不会焦虑，因为他们所有昌

的专家，大家跟

投资是一个很长期的事情，
添伦之所以让大家侣1

我不能算是人
了的钱也还是我管

日

女， |

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刀，

和做法都是多电，

长期的业绩，
还每天都

梧然很

你看
所

六

常心。

出代表经济
车层需

我学就及烦了。
短期的业绩其实一点用都没
羽，是因为他真的是有将近60年的业绣
和你要取得
一个96岁，

要的事是长寿， 和
好的生活习惯固/

市场中价值投资人

这不是一个很科学的

的工作。但是不管

在股指投资出
但是并没有发生
实
还要到很多年

中林能

，今天的股指不足以

谁能够
的状况，这对普
要做很多的工

家寿和关于人生的

答人。我离过一
生赢家。但是我和
(听众笑) 所

。取
喘体首先得好。沃
工作， 人
的还

添耸和和碍理他们从
以也就没有压力。

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