【巴格斯通缩之问】第章通货紧缩原因同样

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本文节选自《通缩之问》

第3章，
通货紧缩: 原因，

同样，信用紧缩必定受信用扩张的数量以及由此产生的流通信用的限
制。相反，信用扩张可以不受任何限制地增长。 \"通常，信用紧缩在市
场出现扩张性繁荣之后发生，且本身构成了经济衰退。”当市场出现信
用扩张，利率被人为降低，经济出现虚假繁荣，但随后不久将陷入经
济衰退期。这就是奥地利学派的商业周期理论(ABCT)。

3.3.2 ”奥地利学派商业周期理论

为了理解信用紧缩在经济衰退中的动态演变，我们必须明白经济
周期为什么会出现? 经济周期如何运转? 即为什么周期性的经济繁荣
和衰退会反复出现。”

银行体系通过信用扩张增大货币量，从而引发所谓奥地利学派的
商业周期。在信用扩张中，银行凭空发行大量信用媒介。新发行的信
用媒介被注入贷款市场，降低了市场利率。因此，信用扩张将导致利
率下降，至远低于市场参与者预期的程度。 \"换言之，市场的可用资金
与市场参与者的偏好不匹配。由于利率相对降低，企业家可能会误认
为储蓄总量增加了。因此，他们会加大投资力度，扩大投资项目，以

GD 参见罗斯巴德(2001，第867页)。

G@) 信用紧缩也有可能发生在非商业周期衰退期。这种情况只可能发生在利率未被改变
的货币政策扭曲时。

@@ 对奥地利学派商业周期理论的论述，可以参见圳尔塔。德索托(2006a)，米塞斯
(1998)，罗斯巴德(2001，第850-879页)。

由许尔斯曼(1998，第4页)曾经指出，情况并不一定会这样，因为新的信用媒介对物价
的影响可能已被企业家预期，并被看作是利率的一种通胀滋价。企业家可能会低估、高估或
准确评估信用扩张对物价的影响。只有当他们低估了这种影响时，才会出现人为降低利率，
新的一轮商业周期将会显现，不良投资也会出现。天纵之间

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致仅靠现有的资本品都难以完成。利率降低后，这些投资项目看起来
都有利可图:而如果利率不降低的话，这些投资项目将无利可图。利
率降低对长周期投资项目的影响比短周期投资项目的影响更大。且受
低利率影响，未来的投资收益大打折扣，故资本品的市场价格开始上
涨。因此，建设周期长的消费品投资项目开始了。市场出现大规模投
资风潮的关键原因是企业家误以为储蓄总量增加了，增加了对资本癌
的需要。

当生产要素所有者获得新货币，并按照以前的消费-储蓄比率进行
消费(即并没有增加储蓄)，消费品需求将相对增加。而由于投资消费
品的生产项目需要较长时间，其供应开始减缓。这种消费品需求相对
增加而供应却相对吃紧的局面，将导致消费品价格的上涨。并且，消
费品价格的增长将使消费品产业比资本品的利润更高。这样，利率甚
至又会上升到比没有信用扩张时更高的水平。?当信用扩张停止，并已
对物价产生影响，利率就会返回到以前的水平。因此，这会对利率造
成持续的上行压力。而考虑到信用扩张引起的物价膨胀，价格溢价也
被包含在名义利率之中。这个时候，企业家意识到了市场上并没有足
够可用的储蓄，因此信用需求就增大了。为了急于完成投资项目，他
们会相互竞价，抬高市场利率。但反过来，利率的增长又会降低现有
资本品的价值，使投资项目看起来变得无利可图一一在利率被人为降
低的时候，这些项目看起来是有利可图的。结果，资本品产业的损失
也会加重。并且可以预见的是，仅仅依靠现有的资本品，并不是所有
的投资项目都能够顺利完成。就这样，经济衰退的迹象开始显现。

人参见韦尔塔。德索托(2006b，第295-297页)。