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巴菲特投资策略全刷BuffetsWeyofinveslng益。“于是他们《投资者)会争先念后地购买这只股票，这样他们就会开出商价，市盘率也随之上升。当越来越多的投资者热爱这家公司时，该公司的股票价格就会膛渐背离其基本价值，从而创造了一个不断扩大的美丽气泡，直到它最终破裂为止。格晶厄姆认为，如果会司内在价值中最天的一部分取决于管理质量、开务性质以及乐观的增长计划的话，则投资该会司就设有安全空间。相反，如果公司内在价值的较大部分是由可测量的数量因素支撑的，则投资者的下路空间就会有一个下限。固定资产、红利、当前及历史利润均可测量，这些因素都能用数字表示，因而恺们可成为内在价值实际估算时的推断基础。格雷厄姆试为，记刀力好是他的一项负担。正是一生中两次损失重大的记忆导致他强调下跌保护而未是上升潜力的投资方法。格雷顾姆常提及两个投资原则。第一条原则是不要和失败，第一条原则是不要起记第一条源则。这种“不要失败”的哲学使恪震厄姆同时坚持安全空间的两种选股方法。第一种方法是以不超过公司净资产三分之二的价格购买股票，第二种方法是购买市熏率低

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的股票。以不超过净资产三分之二的价格购买股票呈符合格雷厄姆对现实的感觉，又满足了他对某种煞学期望值的需要。如采股票价格低于每股净资产值，格雷厄姆认为投资该股票就存在收益的安全空间。格雷厄姆认为这是一种错不了的投资方法。他又着重强调这个结论是基于一组股票而不是基于单只股票;，这种股票在能市的底部非常普遍，在牛市期间则很稀少。等到市场进人调整期才去投资的认识可能是不合理的。于是格雷厄姆着手设计第二种购买股票的方法。他集中于那些价格正在下路、市盘率低的股票。格雷厄姆在其整个投资生涯中对这种方法做了郊次和修订。直到他去世前不久，还在和科特一起修订《证券分析》的第五版。格雷厄姆分析了十年中市到率低、股价。]4，第1章巴菲特报资思想的形成只有前期最高价……举的股票的财务结果，发现其理论得到满意的印证。格雷厄姆认为，以不超过阐资产价值三分之二的价格购买股票或购买市盘率低的股票的方法可以经常应用。但格雷尼姆基于这些方法所选的股票都很不适合市场当时的味口。某些宏观和微观因素导至市场对这些碟票的定价低于其价值。格雷厄姆强烈地感到这些股票的价

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格“恬得不公平”，是极富吸引力的购买对象。格雷后姆袁示:“我目前所要介绍的投资准则，其理论基础与以前的方法类做，玫是买进一组市场价低于其实际价值的股票，而由以下的情况可以得到哪些股票的市价低于其实际价值，我所偏好的准则邯是股票市价为其过去:12个月盈余的七悦。你可用股利率在7名以上，或股票帐面价值在其市价120和5以上等人准则选股。我们曾经利用这种方法研究1925年至1975年的股票，年投资报辣率都在45%%以上，而且在同期间道琼斯30种工了业指数涨幅的两倍左右。我对这方法深具信心，理由有二:{1)共有逻辑性;(2)使用简单;(3)具有事实支持其效用。这种技巧可以证嘉正的投资人利用一般大众经常发生的过度乐观和焦虑。”由于格填厄姆的选股标准与投资难则分散在他洋洋百余万字的著作中，队此，归纳起来可有以下刀点:e收益率至今是信用评级为AAA俩券的2倍。e股价利润比例是以往5年最高歼字的40%。e股忠至少是AAA傅券利总的273。晶股价不应超过帐面价值的27/3，最好是净流动资产的273。e贷款不点超过帐面净资产。。[TS。

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