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巴菲特投资策略全书BuffetfsWoyofinvesfing个投资者而不是投机者。要不是债券市场的景况很差，格雷顾姆有关授资的定义也许会被人们忽略。1929年到1932年期间，道，斑斯愤状指数从97.70跌至后.78。像股票一样，俩券不仅失去了合理的价值府且使许多发行人破产。这使得购买债券不再被不假思索好认为是纯粹的投资了，关键在于区分股票与镇券的投资与投机特性。格雷后姆一生痢被投资和投机问题所困抗。格曙捷姆晚年很伤心。因为在他看来，机构投资者所进行的活动显然是投机性的。1973年一1974年纽约股市进人熊市后不入，格雷厄姆应邀参加一个由Donaldson，Lukkin点Jenrette公司【译注，华尔街排名第10位的投资银行)所组织的基金管理人会议。当格雷厄姆在会议圆菜旁坐下后，对他的同行们所试可的东西深感震惊。“我不理解，格雷厄姆说,“机构理财是如何从正确的投资退化到试图在最短的时期里得到最可能高的收益这种激烈的竞争上去的。区分了投资与投机后，格再硝姆的第二个贡献是担出了普通股投资的数量分析方法。在《证券分析》之前，几乎和人利用数量

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方法来选择股票。在1929年之前，上市公导主要是铁路行业的和合司,工业和公共事业公司股票其是全部土市股票中的一小部分。银行和保险公司等投机者所钟爱的股票都未上市。这些以铁路公司为主的上市公司都有实际的资本价值支撑，大多以接近面值的价格交易，在术震厄姆看来都有投资价值。格雷厄姆指出，经济繁荣会导致股票市场进人牛市状态，股票发行量和交易量会急剧上升，这会刀起投资者的乐观情绪，但这种失控的乐观会导致并狂，而六狂的一个主要特征是它不能记取历末教训。格雷到姆指出了三种导致股市暴上路的力量。第一，交易经纪第1章”巴菲特投资思想的形成行和投资机梅对股票的操纵。每天，经纪人总是涨油加栈地告诉客户哪支股票开始变动以及一些令人兴奋的股票信息。第二，银行贷款购买股票的政策。20年代，银行往往贷款给那些焦急等等华尔街最新热点的投机者，银行贷下用于购买证券的金额从1921年的10亿美元上升到1929年的85亿美元。出于贷款是由紧市价来支撑的，当股市暴跌时，一切就去塌了。《证券法颁布后，保护了个人投资者不受经纪人其许，靠保证金买证券的做法也比20年代大大减少了。但有

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一种因素是立法难以控制的，这就是格雷厄姆认为应对股市暴跌负责的第三种力量一一过度乐观。1929年的股市灾难并非投机试图伪装成家资，而是投资直时车而成了投机。格雷尼姆指出,历史性的乐观是会蔓延的。投资者往往容易受过去的妹荣所敲钴，因而情恨着一个持续增长与繁床的时代，因而和逐渐失去了对股票价格的感觉，格甸厄姆认为，人们对股票所支付的价格根本没有考虑数学期望。在乐观的市场上，股票可以值任何价格。在这种不理智的状态下，投资与投机的界月也就模糊了。当人们感受到股市暴跌冲击的时候，股票就被贴上投机的标签。在大下条时期，普遂股投资的概念简直就是一个踊语。格填龙婚指出，投资哲学因心理状态的变化而变化。在第二次世界大战后，人们对普通股的信心再次上升起来。烙震厄姆1949年至1%1I年写《证券分析》的第三版时，认识到普通股已经成为投资者资产组合中的主要部分。在1929年股市鞭跌后的二十年里，无数学者和授资分析家赋完并推出了普通股投资的不同方法。格雷厄姆描述了三种方法:横截面法、预期法以及安全空间法。横截而法相当于今天人们热知的指数投资法。格雷厄姆认,及，

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