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第9章“发现护城河充满未知的发现之旅电信、医疗、金融服务业……哪儿有天生的护城河?衡量企业和恒利能力的最佳方式是什么?怎样衡量企业的资本回报率?>为一个聪明的投资者，最大的好处就是让整个世界都成为你的财源。你不一定要投资行业A或行业B，你可以在这个投资世界里自由目在地轴翔，你可以对目己不喜欢的东西置若同闻，随心所欲地去做自己想做的事。如果你想用拥有护城河的企业构建自己的投资组合，这样的自由就显得至关重要，因为在某些行业里，控掘护城河显然要比其他行业更容易。这一点太重要了，所以我还要不厌其烦地重复一忆:有些竞争过于血腥，因此，要在这样的行业里打造竞争优势，管理者非得具备拿诺贝尔奖的水平。另一些行业的竞争却不那么激烈，即使是普普通通的企业，也能保持说得过去的资本回报率〈生活从来驶是不公平的)。作为一名投资者，在那些管理者只需要稍加努力便可成功的行业里，投资回报就来得有点容易了;但在管理者要跨越艰难险阻才能看到曙光的行业里，要成为长期的胜利者，显然就难上加难了。我们不

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妨再来看看两个对立的极端:汽车零部件和资本管理行业。尽管你觉得这样不太合理，但这恰恰是我要益述的观点。晨星对13家汽车零部件企业进行了研究，只有2家公司拥有经济护城河。对其他企业来说，要实现拿得出手的资本回报率，需要它们咬紧牙关，但即使是这样，成功也只是日驹过陈，稍纵即逝以美国车轴制造公司(AmericanAxle)为例，谁都猜得出，它为通用汽车和克莱斯勒生产汽车传动轴。5年前，就在美国人对SUV情有独钟的时候，它始终保持着10%一15%的资本回报率。但是从2003年开始，SUV销售额的不断鞭缩和缺乏竞争力的成本结构让公司每况愈下，资本回报率跌至只有1位数的水平。在这个护城河已经干泗、竞争近乎残忍的行业里，这样的故事几乎不用修改，就可以套用到很多企业的身上。再看看资本管理行业。晨星的研究涵盖18家公开上市的资本管理公司，它们无不拥有自己的经济护城河。实际上，12家公司拥有宽护城河，而其他公司的护城河则很窗〈在有晨星，我们按竞争优势把企业划分为两类:竞争优势非常持

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久的公司拥有宽护城河，营争优势明显但却不够强大的企业则拥有守护城河。在第11章里，我们将通过若干案例，进一步讨论如何划分这两类公司)。在资本管理行业，虽然行业进入壁角较低一一只要肯拿出10万美元送给律师和注册登记机构，任何人都可以创建一个共同基金，但是，通往成功需要跨越的壁鸡就高得多了，因为它需要一个庞大的销售网络去网罗资金。但这些资产一且进入资本公司的大门，就会显示出足够的秋性，也就是说，只要手里有一大笔可供把玩的资产，资本经理基本上就可以不费吹灰之力地创造出高回报率。当然，资本公司也有命苦的时候。设想一家公司专门从事某种特定方式的投资，但这种投资方式已经风光不再，以前如日中天的回报率成了梦中往事。几年之后，人们才习然大悟:大客户通过不正当的交易方式侵占长期基金持有者的利润，而公司对此却听之任之。最终的代价就是公司被卷进了一场暴风雨般的法律纠纷。最好的基金经理纷纷离去，很多投资者对公司提出诉讼。很快，公司旗下管理的资金就萎缩了一半。表9-1按行业对护城河分类

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