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本文节选自《信用创造货币供求与经济结构》

信用创造、货币供求与经济结构

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Credu Creation. Mtoney snmd
Feonomie SUuctore

总量的影响有限，且美联储能够很迅速地察觉

方式抵消这方本

通过公开市场操作等

影响。但 Cibson 也强调，欧洲美元市场对美国货币

调控最严重的威胁在于其可能引起美国货币存量与收入等其他变量的
关系发生变化，欧洲美元存款的变动可能导致货币流通速度发生意料

之外的波动，从而增加货币调控的难

度。

(四) 美联储应对欧洲美元市场发展的政策措施

学术界关于离岸市场发展是否会对本国货币政策产生负

影响以

及是否应采取应对措施的争论一直没有平息，但无论学术界的争论结
果如何，欧洲美元市场的迅速发展还是引起了美国政策制定者对本国
货币政策有效性的担忧，并促使当局采取相应的应对措施。

1. 如何应对欧洲美元市场发展的政策争论

Frydl (1979) 系统总结了关于如何应对欧洲美元市场迅速发展的
四种代表性观点〈如表 6.4 所示) 。

表6.4

依据

关于如何应对欧洲美元市场发展的政策争论

直接限制观点

币体系稳定性构成威胁。

欧洲美元市场脱离控制，在全球范
围内产生过量的信贷创造并促进过
度竞争的贷款行为，从而对国际货

制定国际协调政策并对欧洲美元银
行资产负债表的结构和可发放的贷
款类型施加限制。

混合银行体系

欧洲美元市场不受国内管制，促成
了银行运作从国内市场向欧洲美元
市场转移的动机，形成混合银行体
系，人破坏了本国货币当局维持国内
银行体系独立性的意图。

一是向欧洲美元市场施加管制以使
其更像国内银行市场; 二是消除国
内银行市场管制以使其更像欧洲美
元市场; 三是欧洲美元市场和国内
银行体系同时做出改变以确保实践
和动机的趋同。具体路径的选择取
决于国内银行监管法律和管理的可
行性和羔容性。依据

第二部分”货币信用创造与经济结构

措 施

监管协调观点

欧洲美元市场运行基本良好，不需
要系统性的管制，但该市场的治外
法权性质需要有组织的监管协调
框架。

各国货币当局要持续密切合作以实
现监管协调和信息共享。

维持现状观点

欧洲美元市场不仅证明了其作为金
栅市场的高效运作，也证明了其作
为国际贸易融资机制的不可或缺
性。任何损害欧洲美元市场的尝试

应维持现状。目前没有证据显示欧
洲美元市场对本国货币调控造成困
难，即使有进一步的证据证明这些
问题 ，靠传统货币政策也足以解决。

都将促使目前通过国际银行体系达
成的业务转移至更缺少监管和系统
性监测的非银行渠道。

资料来源: 笔者根据 Frrdl (1979) 归纳整理。

从最近的研究看，He 和 MeCauley (2010) 认为，离岸市场的发展
提高了本国央行准确界定和调控货币供应量，以及衡量和控制银行信
贷的难度，由此对本国货币和金融稳定性构成的风险需审慎管理。美
联储和其他主要储备货币经济体应对离岸市场的经验表明，可以通过
有效的政策安排管理这些风险。值得学习的教训是，本国货币当局应
警惕这些风险，并在制定货币和金融政策时将离岸市场对国内货币环
境和金融风险的额外影响纳入考虑。

2. 应对欧洲美元市场发展的具体措施

Frydl (1982) 进一步深入阑述了美联储应对欧洲美元市场迅速发
展的具体措施以及各种措施的利浆。一是在制定货币政策时将欧洲美
元存款纳和考虑，包括正式途径和非正式途径: 前者是指修改货币总
量目标以包含某些类型的境外存款，问题在于很难确定境内外居民持
有的欧洲美元中有多少比例应计人货币总量以及应计和人何种口径的货

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