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本文节选自《聪明的投资者案例分析》

的严格和统一的策略，或许多持有者应|或30%利润出售后阶段发行和购买，那么它们的大多数就不会升到125美元，溃。因而，可转换债券的投机机会在实际中被证SI市场下跌时，明只是虚约的。于如今的生市蜡常的长，可转换债券作为一个总体15年来已经且趋向于这一策略时，将能够成功地进行运作。但是，如果就像真的出现一样这些债券侧乏足够的基本的安全自生市的也不会不朋得很好了，但这仅意味着大多数普通股已经享受了大多数可转换债券能够分享的大上涨。投资于可转换过市场下跌时它们的表现来检验。人能通过债券的好处下述埃费夏普可转换债券在1945年至1948年基撩人的同时又是令人失望的。间的表现是我们的论题。大多数可转换债券代表着一个机会和风险的特别组合，它对于趣的，助于加强届交尖他在1945年，埃费夏普以103美元出售两种4.5美元收入企业债券，每种300万美元，以每股40美元转换成为普通股。股票迅速上升到65.5美元，然后《在2股分成3股之后)上升到88美元。间，两种债券以很小的溢价发行，财政债券的原始投资基金购买者所保留。为而后一个价格使得这个可转换债券的价值至少为200美元。在这个它们实际上被全部转换为普通股，该普通股被许多价格很快开始了剧烈的下跌，在1948年3月，股票价格跌到7.375美元。这表示企业债券的价值仅为27美元，或者原始价值损失了759%，而不是100%以上的利润。我对新的可转换债券的一般态度是怀疑。在这里，我的意思是指，像其观察一样，投资者在购买它们之前至少应观察两次以上。在怀他类似的发现某些有利于拒绝的例外以转换成诱人的普通股，这些要求。然而，根

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据证券市场的本质，你更可能中发现这样的机会〈如果一个新证券确实很坚挺，情况。当它就不可能在标准型可转换债券中，话电报公司在融资中广泛使)少销售了9种不同的可转换债券对可很大的好处，于许多拥有大]入通常少于相应的股息收入的一半。这是个抵消债券持它的9美元股息率已经有40年了《从1919年至1959年的股票上2券，它带来了比票出人于公司然，理想的组合是一个非常安全的可且价格仅稍高于现行的市场价。不时年某些已经发展到了年给予什么和不给予什么之间的民好3广泛得多的购买者，这是资金的金融机构，这些机构中的一部分便不允许购买股票。债券的利息收者优先权的割)，实际上天意的儿察之后，他可能转换债券，它可地出现一些新的证券满足了利位置的老记一个好的转换权)。F券衡，这种类型的债券来很好地说明。1913年至二它们中的大多数将预约权给予了股票持有者。炎二SS该本转换俩有于该种债券流行大素。于公司维持将所有的可转换债券最终转换成了普通股。因而，这些可转换债券的购买者在几年中日子过得很顺利，尽管并非像他们在一级市场购买了资本股那样好。是这个例子而不是可转换债券的内在吸引力，为美国电话电报公司赢得了声誉。为了在实际中证明例子，在这些例子中，即使普通股的表现令人失望，可转换债券也会良好运转。可是这样的例子不容易找到。新发行股的炒作下面内容是从1959年版本上未加改变地复制下来的，普通股采取两种不同的形式。在公司已经上市的情它们的正E确|年，加上评论。况下，增加的股供给现有的股票持有者。预定价格定在当前高市价之下，价值。新股份的销售几乎总是由一个或更多的投资银行包销，且预定

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的“权力”含我还应有一些份按比例地提一个货币但一般希望和基望所有的新股份将通过行使预约权而购买。然而，上市公司增加的普通股销售通常不需要分销机构方的积极销售努力。第二种类型是用以前私人拥有的企业普通股进行公出售是为了控制利息以使它们能在有利的市场羌现，并改变经营时，它经常通过优先股的销售券市场的性质，其必然会给公众带来许多损失和失望。和危险和使得筹措资金成为可能的市场条件。由在本世纪早期，我们最主要的公司的大部分被引入全开的配置。这种企业的财政〈当而实现)。这个活动遵循着一个展好的模式，然而依证来自被供给资金公共贸易。随着仍然紧紧持证券的环公司的数在逐渐减少，因而原始普通股的创建已经司的根深蒂固的偏好和对小公司的相同的偏匈。这个偏见，像许多其他的仿股票的大多数新的货币用于的企业的特点时间的流逝，趋向于越来越集中在相当小的企业。作为一个不幸的关联，在同一时期，股票购买者已经形成了对大公见一样，随兰生市的逐步建立而趋向于减弱;普通股带来的大且迅速的利润足以钝化公众的批评。而且，在这期间，可以发现相当多的私人企业取得了将烛的成就。当这些因素被放在一起时，出现了下面的结果:在牛市中期的某个时候，第一个普通股的筹资出现了。这种股票的定价毫无吸引力，但是被早期证券的购买者创造了较大的利润。市场的继续上升，这种融资方式便经常产生;公司的质量不断地变差，要价近于过分。生市接拍询问的非常可靠的信号是:小且难以归类的公司的新普通股，以稍高于许多具有长期市场历史的中等公司股票的价格发行〈《应该补充的是，这种普通股融资很少是最佳规模和声誉的银行来实施的)。/匡t+

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