【一本书看透股权架构 李利威】多的发展模式均与转让

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本文节选自《一本书看透股权架构》

多的发展
模式均与
转让有利
资产的

之后，已具有一定规模，线下门店众多，员工人数近万
快递业务 着较大差异， _对于顺丰控股的经营管理造成一
于顺丰控股桶焦于自 曹战略，更加专注于快递物流

运营质量， 利于保护全体股杰条站

2.降低财务风险

定于力 次识业机次
服务的主营业务，提高现

随着
前仍然
确定性较
率。和剥离
项恒利指

除了

10.2.3

>邓、

通过
支撑，但
是更好的
立，即体
即完全体
体外孵化
选择。

比如

生鲜电商市场的快速发展，行业参与者大量增加，癌争
处于经营模式摸索期和投入期，其后续经营仍需要大量
大，商业板块留在顺丰控股合并报表范围内将增加顺丰
商业板块后，顺丰控股主要业务为经营模式成熟、盘利
标均大幅改善。

趋激烈，顺丰商业板块
资金投入，未来发展的不
控股财务风险和资产负债
稳定的快递业务资产，各

上述披露原因外，将亏损业务从上市主体剥离也有利于

案例启发，可以向华谊和顺丰学到什么

十华谊创星和顺丰集团的案例，我们看到创新业务的孵化
也充满了创业的风险，有着很大的不确定性。因此，成
架构选择。新公司的投资主体有两种选择: 一种是拟上

提升顺丰控股的佑值。

虽然是基于老业务的资源
立新公司运营创新业务，
市公司/上市公司投资设

内控股模式，另一种是在拟上市公司/上市公司体外设立，由实际控制人控股，

外模式加。顺丰的案例属于先由体内控股，后又调整至完全体外控股体内孵化和

这两种模式哪种更好一些呢? 在大部分情况下，创新业

务先由体外孵化是更好的

在顺丰案例中，顺证优选和顺丰嘿客业务如果在顺丰控

股体外孵化，不仅无须在

借壳上市前进行剥离，而且创新业务孵化失败，也不会拖昧拟上市公司业绩。如果新业务

孵化成功，

体外
的控股股
资， 而是
金压力和
择权，即
资业务的
资的风险，

但笔

则可以后续再注入拟上市主体打包上市，或者独立上市
钥化模式也适合上市公司做市值管理。 比如，东航集著

内

Jo

包为东方航空《600115)

东，在东方航空遇到主营业务领域的新投资机会时，

没有由东方航空直接投

控股股东东航集团在上市公司体外先行投资，以避免
投资风险。在东航集团先行参与该新投资机会后，东航
待被投资业务培育成熟后，东方航空有权决定在合适的
相关股票或股权转让给自己。这样，既能使东方航空匠
又能使东方航空享有对相关新投资业务培育成熟后的

者提示，也并非所有的新项目都适合做体外控股架构。

给东方航空带来较大的资
集团赋予东方航空购买选

时机要求东航集团将被投
避参与相关新业务早期投
购买选择权乌。

因为新业务多是借助于成

熟业务的资源发展起来的，所以新老业务间可能会存在一些关联交易和同业竞争关系。如

果处理不;
要综合考

LU] 摘自
告书〈草

什，可能导致者业务上市受到一定的影响。因此，对于
上处各个因素，其体情况基体分析。

拟上市公司鱼化新业务时

易泰新材公告《重大资产置换及发行股份购买资产并募
案) (修订稿) 》 第177页。

集配套资金署关联交易报内

[2] 全称为“顺丰控股集团商贸有限公司”。

[3] 摘自易泰新材2016年9月28日公告《重大资产置换及发行股份购买资产并幕集配套资金
于关联交易报告书〈草案) 〈修订稿) 》第178页。

[同上，第179页。

[5] 见易泰新材2016年公告《重大资产置换及发行股份购买资产并慕集配套资金暨关联交
易报告书〈草案) 》第136页。

[6] 本童中体内和体外中的“体”是指上市板块或拟上市板块。

[] 中国东方航空集团有限公司。

[8] 具体可以参见2017年12月22日东方航空《600115) 《中国
修订《东方航空 组分立协议的补 充协议) 部分条款的公告》

东方航空股份有限公司关了
第四部分。

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