【商学院学不到的66个财务真相在线阅读】相投资退出有哪些不为

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本文节选自《商学院学不到的66个财务真相》

相52 ”投资退出有哪些不为人知的僚路

股市中一直流传着一句话一一“会买的是徒弟，会卖的才是师
傅”，企业在进行产业投资的时候，当然也不可避免地要面对投资退
出的问题。

首先，我们还是要坚持采用中性立场，即投资退出是一个更多基
于一系列精妙商业计算的结果，而非情感和冲动的衍生品。在这个视
角下，财务才能在帮助企业制定投资退出的诀策中，根据整合效应、
运营压力和投资收益这三个最关键的变量进行计算。

1. 不能整合者退，而且要快速退

美国背名的竞争战略泰斗迈元尔。波特于1987年发表在《哈佛商
业评论》上的一篇重磅文章 ，研究了1950一1986年33家大型的、有声
望的美国公司的分散化经营记录，发现其中对并购后的公司进行刊离

的数量要多于保存下来的数量。平均来说，公司将其在新产业中收购
的53. 4%重新剥离了出来，在新领域内收购的剥离率是60%，当被收购

的部分与本公司现有领域无关时，和剥离率为74%。
事实上，波特的数据说明了一个浅显易懂的投资退出原则一一不

能整合者退。

当初联想在转型IT服务时，并购汉普又快速剥离的案例堪称
范。2001年4月，联想正式对外提出向IT服务转型，但在 以5500万港元
及部分资产收购国内著名咨询公司汉普51%的股权只有两年之后，就在
2004年7月将IT服务业务作价3亿元打包转让给亚信科技， 换取亚信科
技15%的股权。自此联想实质上退出IT服务领域，此后过了14个月，宛
如遂手山芋般的汉普再度被亚信科技资产剥离而出售，最终汉普被管
层以分5年付清2500万元的价格完成了管理层收购 (MB0) 。虽然
遇了转型失败，但联想快速刊离无法整合资产的速度和果断，仍然人
得所有财务同人借鉴学习。

2. 现金流黑洞者退，同样也要忆

虽然采用现金流折现法得出的佑值结果往往和最终的交易价值相
去其远，但投资者高度关注被投资产的现金流创造能力确实是明智且

对
夯

- 从正确的选择。因为现金流指标在很大程度上弥补了权责发生制下的财
务报表在反映企业经营现状上的时滞缺陷。

素有“门口 的野蛮人”之称的美国车名杠杆收购专家KKR，目起家
以来就非常关注被收购企业的现金流情况，KKR往往在债务杠杆并购
后，通过目标企业的经营现金流来偿付债务，而一旦其不能满足以现
金流偿债的要求，就会被KKR不留情地了予以抛弃。

所谓现金流黑洞是指，经过多方努力，仍无法缩罕 的现金流头十
道关; 或者，从一个相对平稳的状态突然恶化，且短期无法扭转。此
时，退出速度就是和估值岂值速度展开的一场竞速赛，CF0要时刻提醒
老板，“慈不掌兵，义不理财”，此其时也。

2017年7月19日，万达集团将旗下价值336亿元的77家万达洒店，
以199亿元的跳楼价卖给了富力集团。当时坊间一度热议富 力集团主持
此次并购的李思廉有超强的杀价能力。三年后，富 力集团发现看似低
价获取的万达酒店资产， 正在成为拖震月已的现金流黑洞。 王健林在
看似悲情的甩卖半年后的2017年年度工作总结中说: “万达酒店是建
得不错，成本也很低，但是酒店 整体年平均回报率低于4 这些酒店
每年吃掉十几个万达广场的净利润……

3.获得充分洪价者退，且战且退

在商业世界里，“只有不能成交的价格，没有不能成交的商
品”，这是一个真实而又冰疹的常识。因此，在一 项投舍获得充分浊
价之后的退出，显然不是一个不能接受的亚伤故事。毕竞股神巴菲特
ee 被严重低估的股票，然后果断持有或者参与经
营，接下来耐心地等待该股票的价值被市场重新发现。

如条说逃离现金流黑洞的投资退出略的关键点是 下损- ，履
，在获得充分液价后退出投资则是更耐人寻味、更高一筹的“止
斋 策略。在这一方面，李巡城做得很好，其商业格言之一就是“不

要赚最后一个钢板”。

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