因子投资石川pdf(因子投资andrew ang)

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本文节选自《因子投资石川pdf》

泛的研究。而Akbasetal.〈2017)研究了从利趋势对股票收益的影响，并指出二者呈正相关，且不能被其他常见因子所解释。也有学者研究了和甸利增长持续性的影啊，但得到的结论却不完全一致(Barthetal.〈1999)和LohandWarachka(2012))。此外，HeandNarayanamoorthy(2020)研究发现盘利加速度同股票收益之间呈现稳健的正相关。最后，熏利因子还同质量因子有着密切的关系。Asnessetal.(2019)定义的质量因子包括甸利、成长和安全性三个维度，从利维度自不必说，而成长维度其实就是各种价利增长变量。Frazzinietal.《2018)的实证结果显示，质量因子有助于解释巴菲特的长期优异表现，这也凸显了熏利因子的重要性。3.6.3和人熏利因子实证从前文的论述可知，学术界提出了诸多构建盘利因子的变量。在针对A股的实证中，本书选择的变量是ROE(TITM)，它源于FamaandFrench(201$)中的盘利因子。在具体计算中，ROE(TITM)的分子为最近12个月的营业利润〈operatingprofit)，分母为股东权益〈不含少数股东权益)最近四个报告期的均值。ROE(TITM)的数据履盖度如图3.23所示。丁TTT20002005201020152020日期图3.23”剔除黑名单、异浓值后ROE〈TTM)数据覆盖度每个月末将股票按ROE〈TTM)取值从低到高分成10组，记为Low、2、...、9及了High组。它们的描述性统计见表3.22。由于ROA和ROE(TITM)一样均体现熏利能力，因此这10个投资组合的平均ROA也呈现单调递增。此外，这10个组合的平均市值也表现出很好的单调性，即ROE(TITM)越高的组市值也越大。3.22ROE〈

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TTM)分组得到的10个投资组合的描述性统计Low23456789HighROEI(TTM)|-11.6吕0.4入3.3各5597.5和外9.6史11.9吧14.9和19.3中30.0咏总市值(亿元)|48.4553.9752.9460.2763.3877.96100.03164.87236.50300.31市场81.171.1811817116115113111081.06年化波动率|48.6史47.3哆46.6别46.2史有.8而华4吕44.6中和.9中43.3史43.5缉P/B7.013.863.583593703854004214735.87ROA一3.53哆0.7592.09吕2.79吕3.69吕4.5195.306.24%7.56兄9.69马表3.23展示了以ROE(TITM)单变量排序的检验结果。当采用等权重构造投资组合时，这10个投资组合的月均收益率虽然表现出较好的单调性，ROE〈TTM)和收益率的秩相关系数为0.8$5〈P-值为0.002)，但是它们的差异很小，导致使用再gh-Low组合构建的鼻利因子的月均收益率非常不显著。而当采用市值加权时，这10组的月均收益率的单调性有所下降〈秩相关系数为0.35$32、P-值为0.098)，但它们的差异却非常突出，因而使用巨gh-_Low组合构造的价利因子的月均收益率的显著性也有所上升。等权重和市值加权的结果差异说明，等权重配置提升了低ROE(TITM)组的月均收益率，表明低ROE〈TTM)的公司在小市值上有正的暴露，即低ROE的公司更可能是小市值的公司。这一推断和表3.22所显示的依照ROE〈TTM)排序得到的10个组合的描述性统计结果非常一致。从表3.22中很容易看出，这10个组合的平均市值几乎单调上升，说明高ROE〈(TT

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M)的组的平均市值也更大。3.23ROE(TITMD)单变量排序月均收益率〈%)PanelA:等权重Low吕3直56作89HighHigh-Low1.221.291.331.341.331.361.431.351.401.380.16IE【0.52)PanelB:市值加权Low23奈56和89High了iigh-Low0.580.780.960.850.820.771.050.761.001.260.68(0.80)(0586昌23)01181有62的).942括号内为经Newey-West调整的上值。针对美股，PenmanandReggiani(2018)统计了不同市值分组下的平均ROE水平，发现ROE的确和市值旺现正相关。盘利水平最高的组的股票市值往往较大，价利水平最弱的组的股票市值往往较小。一般来说，小公司处于成长期，在长成“参天大树”之前的盘利能力往往较弱;而大公司的行业地位逐渐芍固，经营优势也越来越大，故熏利能力较强并且比较稳定。在一项研究中，Asnessetal.(2018)从独特的角度研究了熏利和市值之间的关系。该文的题目是Size7matters，iryoxcozatrolyoxvrjupfr，指出控制公司的质量可以使规模因子〈小市值效应)在美股上更加显著，这一结论对描述公司质量的不同维度均成立，其中便利就是一个维度。它的意思是，小市值中有很多价利能力非常差的股票，这些股票的低收益削弱了小市值效应，即规模因子的表现。一旦将它们的影响噜除，就能极大提高规模因子的表现。该实证结果表明从利差的公司往往也是市值很低的公司。考虑到这些方面，等权下ROE(TITM)分组的结果也就不难理解，而使用ROE(TITM)和市值的双重排序就可以从一定程度上降低市值对ROE(TITMD)的