因子投资的系统性解析(因子投资方法与实践pdf)

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本文节选自《因子投资的系统性解析》

PanelA:总资产增长率最高组和总资产增长率最低组〈等权重)|一总资产增长率最低组_12.5总资产增长率最高组和侍浊10.0王了.才里5.0儿巾0.0T有过T下虹到T党双T要是和T20002005201020152020日期Panel8:总资产增长率多空组合〈等权重)到1.0遇0.90.8醋0.70.60.5|20002005201020152020日期图3.27”双重排序构建的投资因子累计收益率〈等权重)PanelA:总资产增长率最高组和总资产增长率最低组〈市值加权)15.0]-一一总资产增长率最低组人总资产增长率最高组妊10.0扯芋7.5]本四5.0]2.5]0.0TTTT区T7TTTTTTT20002005201020152020日期Panel8B:总资产增长率多空组合〈市值加权》二1.0途相09训0.8枉0.70.6站TTTTT20002005201020152020日期排序构建的投资因子累计收益率〈市值加权)1外3.28双3.28ROA和总资产增长率条件双重排序月均收益率《%%)PanelA:等权重Low23闷HighLow-Hieh,71.251.321.35.260.01ROALow(1.60)(1.68)(1.80)(1.77)(1.69)(0.07).47.511.331.20.230.24(1.94)(1.98)(1.83)(1.62)(1.65)(1.15)3翅7.3

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51.341.231.330.04(1.83)(1.83)(1.90)(1.79)(1.82)(0.20)到.27.431.481.29.48一0.21(1.77)(2.02)(2.17)(1.89)(2.05)(一1.24).纪1.351.47.40,250.06ROAHigh_(1.95)(2.05)(2.29)(2.16)(1.85)(0.29)平均.31.381.39.30.邓]0.03(1.83)(1.92)(2.01)(1.86)(1.83)(0.19)PanelB:市值加权Low过34HighLow=-High仆观0.92TI下]塌0.720.00ROALow(0.93)(1.25)(1.79)(1.59)(1.07)(0.01).24.190.880.590.920.32(1.67)(1.53)(1.34)(0.83)(1.19)(1.00)S.121.191.030.650.990.13(1.57)(1.70)(1.51)(1.01)(1.33)(0.45)0.8330.851.05.13一0.30(1.21)(1.69)(1.40)(1.70)(1.57)(一1.16)_0.970.931.061.130.790.18ROAHigh_(1.69)(1.50)(1.59)(1.89)(1.23)(0.70)平均0.98.070.990.910.910.07(1.43)(1.

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58)(1.58)(1.45)(1.33)(0.34)括号内为经Newey-West调整的上值。表3.28汇总了使用ROA和总资产增长率条件双重排序的检验结果。无论等权重还是市值加权，在控制了ROA后，依然无法在A股上观察到显著的投资因子。当采用等权重时，投资因子的月均收益率为0.03%，其大值仅为0.19;当采用市值加权时，投资因子的月均收益率为0.07%，太值为0.34。观察表中更细分的结果，在不同的ROA条件分组下，总资产增长率区分股票预期收益率差异的能力均十分有限;无论采用哪种权重，以总资产增长率排序的五组收益率都无显著单调性。尽管如此，表3.28的结果表明，在控制了ROA之后，投资因子的收益率不再显车。这和前文的猜测一致，即投资因子会受到价利因子的影响，如果不对便利因子加以控制，则投资因子的负收益可能源于在鼻利因子上的负暴露。综合表3.25中的描述性统计，以及表3.27和3.28中的双重检验结果，可以认为投资因子在A股市场中并不显著，而不是和理论相矛盾。最后，A股市场中投资因子不显著也可能存在另外的解释。一方面，金融学理论表明投资和未来预期收益率呈负相关。另一方面，A股市场中的总资产增长往往来自公司的兼并和收购活动，而这类活动往往伴随着后续股价的上涨、收益率的提高，故造成投资和预期收益率之间的正相关。投资和预期收益率之间的强弱都会影响投资因子，最终造成其在本书的实证期内并不显著。