因子投资 pdf(因子投资石川电子)

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PanelA:动量最强组和动量最弱组〈等权重)」一动量最强组ee动量最弱组累计收益率TTTTT20002005201020152020日期PanelB:动量多空组合〈等权重)和洒3|医\'昌人网1.1-站他1.0]芋本0.9]0.8]0.741，20002005201020152020日期图3.21”双重排序构建的动量因子累计收益率〈等权重)PanelA:动量最强组和动量最弱组〈市值加权)10-昌正四4]科二0TrrTrTrTrT20002005201020152020期PanelB:;动量多空组合〈市值加权)长河1.2]妊1.1站全1.0可醋o.90.80.7，1120002005201020152020期图3.22”双重排序构建的动量因子累计收益率《市值加权)最

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后，图3.21和图3.22绘制了在等权重和市值加权下，使用动量和BM双重排序构建的动量因子的累计收益率曲线，以及多、空头各自的累计收益率曲线。等权重的结果显示高动量组和低动量组的累积收益率曲线差异非常小，这一结果和双重排序检验的结果相符。此外，由于高动量组的波动更大，因此多空对冲后会导致动量因子本身的累计收益在实证窗口内小于零。比较表3.21、图3.21和图3.22发现，双重排序时动量因子的月均收益率为正《〈虽然非常不显著)，但其累计收益率却小于零。造成这种差异的原因是，双重排序中的月均收益率是算数平均，累计收益曲线图中反映的是收益率的几何平均，而收益率的波动使得几何平均总是小于算数平均。由于动量因子收益率的算术平均非常接近零，收益率波动造成其几何平均小于零，因此

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动量因子在实证期内的累计收益小于零。呈尽管Fama在FamaandFrench〈2018)一文中考虑了动量因子，但他对该因子的看法依然不变。四在原文中，作者使用J和天分别代表排序期和持有期的月份长度。由于本书使用符号玉代表因子个数，因此为了避免混淆，此处使用X和了从别表示排序期和持有期的月份长度。[3]见LiuandLee(2001)和Lietal〈2010)等研究。[镍参见Zhang(2004)和Dobrynskaya〈2017)等。车处置效应《ShefrinandStatman1985)指投资者倾向于止损小幅亏损的股票，并持有大由亏损的股票，这一现象在个人投资者中尤为普过。更多相关研究见Frazzini(2006)和BhootraandHur(2012)。全

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