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第一章”资本周期革命

到。资本周期视角的快乐在于，由于各种行为学上的原因，太部分投资者都只是
事到临头而措手不及。在很多竞争性的成场中,我们总是在寻找下一段和平的
开始。

1.2 鳃鱼哲学 (2004年8月)

鳞鱼捕捞行业提供了一个资本周期运作直到
政府干预的绝佳例子

喜欢思考的投资经理或许会把查尔斯，埃利斯的《资本: 优秀长期投资的
故事》作为他们今年海滩度假时的读物。然而，我们今年选择的假期读物却是
马克 * 克兰斯基的《鳞鱼》-。 在这本美妙的书中，马克“\' 克兰斯基从社会历史
学和美食家的角度对鳞鱼捕捞和加工业的兴衰做了描述。书的形式是一本训饪
游记，配以菜谱。菜谱读起来非常诱人，但我们的建议是从资本周期的角度去
读这本书; 这样这个行业的兴衰就变得更有趣了。

尽管可以说海里总是有很多鳞鱼，但是鳞鱼贸易的受益者却总是在变。以
下是从投资者的角度对这本书的一个简述，非常抱歉克兰斯基先生，我们这样
来解读您的作品。

人们喜欢鳞鱼是因为它蛋曰质含量高, 但油和脂肪含量低。在新鲜的时候，
鱼肉很容易从鱼骨上分离，因此便于加工。烘干之后，水分葵发，剩下的成分
有 80% 是蛋白质。几乎整条鱼都可以利用: 在冰岛，人们把内脏用作化肥，甚
至鱼骨都可以在牛奶中泡软后喂枫儿。鱼很大又很容易捕获一一它太容易捕获
了，以至于钓鱼的人对它毫无兴趣。鳞鱼的市场从北美一直延伸到欧洲和加勒
比海。在捕捞业，鳞鱼就是钱的所在 (或者至少以前是这样 ) 。

在 16 世纪早期，和葡萄牙渔民非常珍视锯鱼，以至于驶和人纽芬兰去捕鱼再
卖到西班牙的巴斯克市场。这段航行并不容易，克兰斯基写道: “欧洲的雄心

上 部\' 投资哲学 25全

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远超过当时的技术水平，

洲吃

处理。
行的。有

生兰价

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果就是鳞鱼加工业的兴起，
然而，体系中的节点，也是超额利润发生之所在，并没有长期停留在渔港，

为这些港口太小了，以至于
了最近的有着中央市场的大港

直到美国革命

-HE

英国对马萨诸塞州f
腌鳞鱼出售给指定的英

国

下
和失足是这一新的冒险的习以为常的成分。”我们有理由认为鳞
体现了这种困难，价格至少
乞的鱼里有 60% 都是鳞鱼，

“只要很少

港口

F无法停泊跨大西详的赁轮。相反，
，这在新英格兰就是波士顿。
4贸易划断权要求殖民地
。但英格兰有它自己的鳃1

xz间有限，
j来晒干鳞鱼的天然裸露的岩石石板的港口在鳞
都有。新英格兰和冰岛海岸就成了海上渔场和欧洲家庭之间上自然的节

鱼捕捞业，

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船 只失事

卫辟 点】 已

鱼的价格一定
本 红文撑整个行业的发展。在 16 世纪中叶，
一比例维持了几乎两个世纪没有什么变动。

为了证鳞鱼能经过长途运输到达市场，人们把鳞鱼去除内脏，晒干坟
由于在小的以帆作为动力的渔船上空

欧

用盐
鳞鱼的处理都是在港口进
疾风生到

的资本, 没有特定技能的人们都发了财”。

因

瓶宽自然转移到

把波士顿
并且喜欢吃

新鲜的而非腌过的鱼。新英格兰馈鱼的市场是在欧洲大陆，特别是在西班牙巴

斯殉地
商人将腌鳞鱼直接卖到

芭和葡萄牙。

勒比地区以换取糖浆。
这样一个三癌贸易就形成了: 船只将新英格兰鳞鱼运到欧洲，

运到加勒比地区的甘蔗种植匠

把加葛

瑟| ，

因此英国政府对非法贸易睁一只

1 眼财一

只眼，新灿格兰的

欧洲以交换货币和物资，并把质量较差的鱼肉习卖到加

将非洲奴隶

比糖浆运到新英格兰地区新建立起来的

朗姆酒厂。到了 18 世纪，这一三向贸易在鳞鱼的驱动下，把新英格兰地区从

一个充斥着饥肠罚钢
国际化的商业中

这一状态一直维持到技术开始跟进，
挥作用。第一
代发明的: 在经过一
家昌
船，它比早期帆驱动的船更大更有效率，在理论

净。第三个是声呐，它使人们第一

26

心。

穿越资本周期的投资:

的殖

民者的偏远殖

民地发

个技术是克拉伦斯\" 伯效区 (此外还有谁? )

展成了

HE
=个证

“鳞鱼贵族”的

或者至少 3 种技术被结合在一起发
在 20 世纪 20 年

系列家庭试验之后，包括让其妻子恼火的将活梭鱼养在
的课盆里等，成功地发明了食品冷藏技术。第二个是蒸汽驱动的拖网渔
东西都捞干

一个资产管理人的报告 2002一2015

上可以把海里的

次可以准确地定位鳞鱼群，并且

到了 20

寺

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