熟经济 香帅 epub(变量4 熟经济)

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本文节选自《香帅熟经济》电子版：

部分真正理解行业的人能赚到大钱，但是对于大部分“普通”投资者来次，这件事的难度可角远远多过我们简想旬《中国企业家》杂志为光伏的十年繁灾做了一段高度概过去十年来，如果有一个行业和儿童的光环能与互联网相如美，一定是光伏;如果有一个行业的造富能力能人美，一定是光伏;如果有一个行业吸引资本的能力能与互联网相媲美，人超过房地产，一定还是光伏。的确，光伏的产业逮辑无懈可击:符合能源葡代的趋势，拥有巨大的下游需求，还符合国家发展战略，政治上高度正确。但是再仔细琢磨一下，从无锡尚德，到赛维，到汉能集团……光伏龙头却是不断升起陨落。十几年来，眼见他起高杰，眼见他训宾客，眼见他楼翰了。为什么这个行业的远大未来，却没能在投资业绩上体现出来呢?和汽车、航空业的逻辑类似，光伏行业提供的是相对标准化的产品，很难实现差异化。用户最终关心的是每度电的成本，所以这个行业最终是效率竞争。长期来看，只有某些真能做出高效率光电转换产品的企业才能生存下来一一这对用户是好事，对投资者则未必。而上且，从终局来看，由于同质化程度高、投入周期长、价格战激烈、人小企业容易逆玖，即使企业好个容易洒到了了节后，可能也就是获得一个平均的超额收益。段永平在2012年曾说，光伏的产品“以后很可能就是发电厂”!"3，看起来正在一语成识。除了产品〈服务)缺乏差异化外，光伏行业投资还有个致命的弱点:技术周期的伤害。硅片行业的技术路线更运非常迅速，从保利内奏的多品奉，到汉能的薄膜，到隆基的单唱硅……当下的优势产能，过两年就可能变成落后

产能，这逼着企业不停地投入大量的研发和资本文出，否则就会被时代抛弃。而且，产品的生命周期太短，龙头的地位也往往没那么稳固一一这正是为什么即使隆基目前在单唱和大领域占据稳固的优势地位，市场依然只敢给出40倍左右的佑值。技术周期导致的“伟大行业，平庸投资”在另一个我们熟悉的行业更为显著;:过去几十年，半导体行业取得了持续而巨大的效率提天极大促进了生产力，给人类社会带来巨大的福社。没有摩尔定律，现在的我们就不可生8用企御能衬机:不可能使用扫地机器人，更不可能在得到App进行谍程学习。然而，尽管投的是第四次工业音命的大脑，半导体行业的投资者并没有从这个伟大的行业中获和时伟大的回本报。1980一2020年的40年间，美国半导体指数仅涨了约30倍《年化收益率8.9%)，远远落后于纳斯达克指数的57倍尤其是20世纪90年代后，美国费城半导体指数的年化波动率""“高达首《〈年化收益率10.6%)36%，而纳斯达死指数和标普500指数的年化波动率分别只有28%和16%。让在行情结束的时半导体行业的技术进步是由摩尔定律好在每一波行情开始的时候，候，也跌得更狠。半导体指数冲得更狐，但动的。当价格不变时，半导体避片中可容级的元器件数量约18个月便将增加一倍。换言之，每1美元所能买到的电脑性能，将每隔18个月提高一倍。而投资回报率如此平庸，很大程度上也是因为摩尔定律，所败也肃何”。随着必片上集成的纪人用二全18个谓“成也萧何，的翻番，创新和果每个晶体管的全下用六全#力驱动着电子产品性能飞速提

升，成本迅速下降，续价格也直线下降。所以，尽管行业以极快的速度在进产者却并没有得到应有的奖励。半导体技术创新的大了分利益补返给了下游用户，而不是投资者。在2021年之前的几年中，A好于软件。这和五”国家战略新兴国家集成电路产鼓励和支持半导软件龙头分别吃得益于优惠技术周期的角度，跑中胜出。所以我们总多新产业和新问题导体穿上了新的行业前景和估算于需求测，供给端的因素，2从炊池105股市场计算机硬件行业的股价走势远远这几年的政策倾矢有很大关系:一方面，“十三《产业发展规划，集成电路和软件所得税优慎业投资基金一、二期等，以体产业;另一方面，反芍断政策出合，阿到耳巨额可单。磋政策“市场+基金”的方式全面、美团等政策，硬件行业在股价上相对于软件行业取得了和暂时性优势，但产业政策却没有改变商业模式的本质。美股漫长的行业历史经验也提醒我们，无论从资本开文、折旧压力、库存压力，还是从商业模式更佳、上自力更生的软件龙头都更容易在长是说，太阳底下没有那么多的新鲜事。很多伟大的行业，最后不过是平庸的投资。很多确定的产业趋势，看起来是诱人”的机会，也可能会由于各种原因变成财富的陷阱。今天我们面对的很究其本质，只不过是燃油车、飞机、单品硅、半外衣，演昨日的剧情汪投资收益率并不能完全男等号。因为行业的前景基本而二级市场的投资收葵很大程度上汞取决于供给册决定了行业龙头能否持续保持竞争优势，甚至扩大况车、航空业，到光伏、半导体……*人厚”、拥有巨大需求的行业背后，是拼杀惨烈的供给端。同质化的产

香帅 熟经济 心得体会

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