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个事实:股票的估值改变带来的波动与机会，在大多数时候高于基本面增长的累积。皇冠上的钻石股票类资产本身相对其他资产的高增长、买入时的低估值、更长的持有期，这三种因素有登加在一起的时候，在我所观察的几乎所有市场都会产生极高的回报。这种各种因素和登加产生的回报远高于正常水平，我把这种现象称为“皇冠上的钻石”。和直觉感受的不同，“皇冠上的钻石”效应导致的回报并不是两种效应的相加，而是相乘〈基本面增长X估值改善)。这也就意味着，这种县加效应带来的回报率远高于正常情况下所能取得的回报。举例来说，恒生国企指数在2002年的估值相较国际市场简直便宜到极点，低估值和之后10年的高基本面增长，导致其从2002年的低点到2013年初上涨了大约450%，而同期恒生指数只上涨了大约160%，标普500指数则上涨了约80%《〈这些回报都还没有包含股上县，但股奶对上涨了450%的恒生国企指数明显会产生更大的作用)。其他的例子还有很多，比如在20世纪70年代末期买入美股，在一个行业严重低估的时候买入估值最低

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、未来弹性最大的股票，在债券市场反弹的时候买入久期最长、收益率最高的信用产品，等等。就连以发掘成长股出名的彼得。林奇，实际上也很关心估值。在他的三本投资书籍里，彼得。林奇不止一次提到，某股票不错，就是估值太贵。至于什么叫太贵，彼得。林奇自创的一个判断标准是“PE和PB相乘最好不要大于30”《一个在A股来说很苛刻的指标)。彼得“。林奇这种同时寻找高成长、低股价股票的策略，也会在股票选择上带来“皇冠上的钻石”效应。才可黑马甲理论与钟摆理论在间作《你所到的一切关于投资的事都是错误的》《Everything比尔。格罗斯〈BillGross)提出了一种他在拉斯维加斯参悟到的黑马甲理论。这种理论简单来说就是:不要太分散，太分散会导致你没法抓住重点;也不要太集中，太集中会导致“赌客的毁灭”，即一旦看错的时候无法挽回，最明智的投资是在概率偏向你的时候加大赌注一一一但也别用力过独。同样，霍华德。马克斯在戎作《投资最重要的事》里提出了一包钟摆理论，即市场的估值中值在钟摆的正中，但是市场的价格会以

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之为中心左右摇摆。这种摇摆的方向和力度本身很难预测，但你所能明白的是市场所处于钟摆中的位置。你所能做的最好的选择是依据这和位置进行判断和行动，而不是判断钟摆的方向和力度。坚定地行动，但别坚定地预测相对于市场常态，“星冠上的钻石”出现的次数并不频繁，但是，却会带来远超平均水平的回报。由此，一直以来，A股市场流行的“20倍的PE就不错，只要公司好就可以买”的理念，未来可能需要草新一一一尤其是在A股市场日新月异的现在。假设一家公司10年基本面增长了300%，10年后的估值是30倍，则以20倍、10倍初始估值买入，资产会分别增长500%、1100%。这就是“星冠上的钻石”效应，买入的估值低了50%，在10年的持有期下，奉来的回报却多了600%。同时，全球市场历史上的估值分布形态显示，股票的回报并不等于资产的增长，而等于资产增长十免费赠送的看涨期权。也就是说，如果股票的回报等于资产的增长，那么我们会看到其估值分布的时间YouDveHeardAboutInvestingis迪ong)

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