【信用创造货币供求与经济结构pdf】信用创造货币供求与经

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本文节选自《信用创造货币供求与经济结构》

信用创造、货币供求与经济结构|

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后出现，包括住房、医疗、养老、教育、水电燃料以及以股票等为代
表的金融产品，其问题是“供给约束”，基本都出现持续的通货膨胀。
我们通过两部门模型来动态分析部门间的交互影响和可能造成的结果

研究发现，在两部门经济中，货币供给增加可能形成下面的传导机制:
货币量增长中的相当一部分将转化为储蓄，M2 增加，但并不反映在传
统货币数量方程 (MV =PY) 的货币总量 (M) 中; 剩余部分中相当
数量的货币会 房地产等“新产品”部门，导致这类产
品相对价格上升。这会使传统部门的有效需求下降，形成通货紧缩压
汐， 和 一步下降，而传统部门的资本很可能趋于
逐利目的转而投入“新产品”部门，促使这部分产品价格水平进一步
上升。在这个循环过程中，两部门之间的收入差距会趋于扩大，这又
会使消费倾向进一步降低。此时，经济中会同时出现以下现象: 储蓄
快速增加、失业增加、传统部门通货紧缩、收入差距扩大、经济增速
下滑，货币扩张对经济增长的推动力下降，我们将引致这些现象的内
在机制称为“两部门陷阱 。容易看出，中国经济在 20 世纪 90 年代中
后期至 2003 年进入新一轮上升周期前的这一阶段，在很大程度上出现
了“两部门陷阱”的特点，即使在 2003 年之后这些特征也不同程度地
存在着。经济运行的上述特征提示我们: 第一，在判断形势与制定政
策时应当注意我国经济的“两部门”特点及其经济影响。例如，处在
“两部门陷阱结构”时，经济过热的表现会与以前的情况不同，投资快
速增长的效果并不一定会传导到传统产品部门，引起一般消费品市场
的通货膨胀。这时，仅通过 CPI 来判断通胀就缺乏合理性; 相反，在
传统产品市场有效需求不足情况下，通过大幅度提高具有需求刚性的
垄断类产品价格来刺激经济的办法并不可取。第二,应当进一步关注
化断类产品部门和“新产品”部门〈如房地产) 的规范发展。应通过
政策调控，合理引导此类产品价格，抑制价格过快上升; 同时加快公
共和芍断部门的改革。第三，在改革推进过程中,应注意投资改革和第一部分“引言

消费改革相互协调，共同推进。应当加快投融资体制改革，适当抑制
社会供给能力的过快增长。第四，要重视经济增长的协调性和可持续
性。改革分配体制，缩小收入差距，进一步推动“三农”问题的解决，
提高农民收入，扩大农村市场需求。应当特别关注房地产以及资本市
场可能出现的泡沫经济。该部分研究的初稿是在 2004 年完成的，应当
说我们基于结构化视角所发现的问题和提出的建议至今仍有其价值。
这些问题可能是我国经济转型和结构调整过程将长期面临和需要着力
解决的重大课题。

我们接着研究了 2003 ~ 2007 年宏观经济金融运行所发生的变化。
在这一阶段，我国 M2/CDP 改变了持续上升的态势，成为改革开放以
来这一比值增长最慢的时期，同时 M2 与经济增长及 CPI 的差距也显著
缩小,“超额货币供给”问题似乎已经消失。但与此同时却出现了突出
的流动性过剩和资产价格上涨问题。我们给出了几种有竞争力的解释:
一是现有广义货币统计口径相对较窗，而实际货币供给增长较快。随
着金融市场和金融工具的发展，准确计量货币的难度不断增加。从货
币创造的机理出发，若我们一般性地将存款性公司资产扩张看做是向
社会供给货币的过程，将此视为货币供给总量，则这一新口径的货币
增速在 2006 年下半年与传统 M2 增速之间的差距显著扩大，由此可以
部分解释货币供给相对经济增长似乎不快的原因。二是货币流通速度
递减趋势着转，货币需求显著下降。从理论上讲，货币流通速度加快
是流动性过剩的必然反映，通过本书给出的流动性框架可以对此问题
会有进一步的了解。而这正是这一时期宏观经济运行的突出特点。三
是国际收支失衡内生了货币过度供给的风险，容易形成流动性过剩。
我们发现，传统的货币数量方程 (MV = PY) 描述的是封闭条件下的
情景，并未考虑开放条件下外币作为交易媒介时的情况，而这对分析
我国的货币供给问题十分重要。在前些年国际收支大额双顺差及央行
大量购汇的格局下，与贸易顺差对应的出口商品是以美元等外汇作为

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