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较高水平的公司熏利是否可持续。然而，作为自至下而上的投资者，我们对资本周期更感兴趣，因为它更多地影响个别公司而非公司的整体鳃利。我们寻找那些可以引起股本回报提高的因素，特别是:〈1)在那些此前以低回报和过度竞争为特点的行业内寡头仑断的出现;，(2)具有较高和日益上涨的进入壁垒的商业模式的演进;〈3)鼓励这些趋势的管理层行为。即便欧洲整体公司利润下降，我们投资组合中的公司也应该能够抵御这一趋势。这是因为在过去这些年，马拉松公司欧洲股票组合已经逐渐完成了向具上部\'投资哲学59最低交易手续费免费办理国内正规商品股指原油期货开户零佣金不限资金量和交易量直接申请交易所手续费何地方费用比我们低10倍赔偿差价客服QQ微信:958218088期货开户和书籍下载请进:http://www7help.netCNPaeTURNS资本回报RE有较强进入壁垒的高质量公司的转变。有卫讨;症RN中的投资，包括医疗设备和建筑设备〈门锁、电气设备和管道安装等)。基本上，这些公司依赖中介来销售其产品(医生、管道工、玫而无知的销费者则依赖中介的建议来购买产品，未能意识到厂商和代理在出售高利润的产品上具有共同利益。这些业务模式约占马拉松欧洲股票组合的10%，并且在2011年预计平均ROE为27%，比欧洲非金融公司平均值要高11%。aa高了一一包括增加了啤酒股票、联合利华和瑞士火柴合的9%，平均ROE为48%。我们股票组合中权重在近年来增加的另一类商业模式是基于订阅的

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服务公司，这些公司具有年金一样的收入流。除了同样具有较高基于订阅收入的电信公司，这些公司目前约占欧洲股票组合的12%，预计ROE为42%。这里的共同主题是客户较长时期的承诺，以及续订时变更的惰性。这些因素，再加上订阅服务带来的规模经济，构成了显著的进入壁垒和持续较高的回报。当服务成本仅占客户总支出中较小一部分的时候，就更是如此。我们股票组合中的一些公司，包括Rightmove、Capita以及一些信息提供商都是如此。英国网上房地产信息提供商or作为最受欢迎的房地产搜索网站，可以享受赢家通吃的网络好处。该公司向地产中介按每个店面收取订阅费，其价格ES当我们在2011年3月与公司会面时，该年度65%的订阅目标都已经实现了，还有20%会在5月完成。这一年的价格上涨在16%左右。在透析治疗领域，费森尤斯医疗(FMC)占了美国市场份额的34%，并目从私人保险商那里获得了丰厚的利润。对于后者，透析成本仅占总支出的2%。和私人保险商的谈判是按州进行的，这限制了客户的议价能力，并且越来越多的保险商转向使用具有内在涨价机制的多年合同。英国企业流程外包公司Capita建立了一种商业模式，来与地方和中央政府签订长期合同，并越来越多地扩展到保险和养老金市场中。通过为其客户带来显著的成本约以及在某些情况下建立成本可以在几家客户之间分摊的服务中心，该公司的利润在过去一直在提高。人所“了股昧60”穿越资本周期的投资:一个资产管理人的报告2002一2015

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